兖州煤业：1季度业绩同比增幅近4成，关注产融结合及地方供给侧改革

　　事件描述

　　公司今日发布 2016 年 1 季报，报告期内公司实现营业收入 117.68 亿元，同比增加 36.13%；实现归属母公司净利润 2.47 亿元，同比增加 39.19%；实现 EPS0.05 元。实现扣非后归属净利润 2.14 亿元，同比增加 69.84%。

　　事件评论

　　产销量同比下滑，销量降幅较大主因外购煤减量。 1 季度公司原煤产量1619.9 万吨，同比下降 3.15%；商品煤产量 1452.8 万吨，同比下降5.58%，商品煤销量 1638.3 万吨，同比下降 10.99%，销量降幅较大主要是外购煤量同比下降 42.62%所致。分项来看，公司本部商品煤产量同比上升 7.14%，兖煤澳洲及兖煤国际同比下降 9.43%、 29.10%。

　　1 季度公司本部吨煤毛利降幅较大。 1 季度公司煤炭综合售价 315.75元/吨，同比下跌 21.16%；本部综合售价 320.75 元，同比下跌 16.35%。1 季度公司综合吨煤成本 193.96 元，同比下降 27.16%；本部吨煤成本 174.96 元，同比上升 29.93%，其中动用安全生产费用及维简费储备增加吨煤成本 59.93 元。弱势行情下公司本部盈利下滑明显， 1 季度公司吨煤综合毛利 121.79 元，同比下降 9.25%，本部吨煤毛利 145.79元，同比下降 41.39%，煤炭业务毛利率同比下滑。

　　期间费用控制得力，管理费用降幅较大。1 季度公司期间费用合计 19.94亿元，同比下降 6.90%，其中销售费用及管理费用同比分别下降15.09%、 18.49%；财务费用同比上升 30.06%，源于兖煤澳洲汇兑损失增加及利息收入减少。

　　1 季度新增投资收益助力业绩同比增加。1 季度公司毛利同比下降 2.59亿元，但新增齐鲁银行投资收益 1.21 亿元，助力业绩同比增长。 1 季度公司非经常性损益 0.33 亿元，扣非后归属净利润 2.14 亿元，同比增加 69.84%。

　　内生增长潜力强，关注供给侧改革能否惠及公司，维持“买入”评级。公司产能仍有一定增长潜力，积极转型产融结合前景广阔，区域龙头有望受益山东省供给侧改革。我们预测公司 16-18 年 EPS 分别为 0.22、0.23、 0.24 元， 对应 PE 为 49、 45、 44 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济大幅下滑，供给侧改革低于预期。

　　盘江股份：去产能下煤价回升，增发助力多元发展

　　近期我们调研了公司盘江股份(600395) ，公司经营状况稳定， 276 天去产能政策执行到位， 供给侧改革效果显着， 5 月份煤价有所回升， 有望改善公司盈利状况。 公司定增不超过 40 亿元投向电力、煤层气等项目，有望在下半年顺利完成，助力公司转型综合能源集团。公司是贵州省国资委下属唯一的能源上市平台，未来有望吸收集团体内能源板块的其他优质资产。预计 2016-2018 年 EPS分别为 0.01、 0.02、 0.02 元/股，给予审慎推荐评级。

　　276 天政策情况

　　公司本部暂无矿井退出计划： 公司目前在产 6 对矿井， 核定产能 1470 万吨，2015 年生产原煤 925 万吨，只达到核定产能的 62%，主要原因是当地煤矿开采条件复杂，无法满负荷生产。 因此在去产能规划下公司向煤监局申请灵活安排 276 天生产，能够严格执行 84%的核定产能政策。 目前股份公司暂无计划退出的矿井。

　　人员安置问题： 股份公司在职员工在 2.3 万左右，由于贵州省煤矿地质条件复杂，企业历史负担较大等因素制约，公司平均吨煤人员远超全国行业平均水平，主要冗员的是地面人员和管理人员，井下一线工人并不冗余。公司认为解决人员问题可以帮助企业大幅压缩成本， 压缩空间巨大，去化分流 1 万人较为合理，目前还没有详细的分流安置政策和计划，仍在等待上级部门给予分流补贴等政策的指导。

　　去产能政策效果明显： 西南地区， 贵州周围省份包括云南、 广西等都将在此次去产能下关闭大量煤矿，贵州的区位优势明显，许多民企在市场化下自然淘汰， 西南区域市场普遍是供不应求，不存在去库存的问题。 今年一季度精煤价格较上年同期下降 200 元/吨，降幅较大，导致公司一季度亏损 1 亿元。但在供给侧改革大潮下， 第二季度精美价格已经回升 30-40 元/吨，去产能效果显着，若果价格可以持续， 有望大幅改善公司盈利，确保今年维持盈亏平衡。

　　非公开定向增发进展

　　增发流程放缓但进展顺利。 公司此前公告计划定向增发 7 亿股， 募集资金不超过 40 亿元，用于老屋基低热值煤热电联动车间项目、煤与瓦斯共采项目以及增资煤层气公司。目前增发预案已通过审核，等待过会，目前政策收紧因此节奏有所放缓，但各项流程进展顺利，预计下半年能够顺利完成增发， 为公司补充综合能源发展所需资金。

　　募投项目仍在建设中。 募集资金的 25%用于增资煤层气公司 51%， 金佳矿瓦斯抽采项目将 16%浓度的瓦斯提纯成 97%以上， 低浓度的用于发电， 高浓度的也花城 LNG 对外销售。 目前项目尚在建设过程中， 将建设 12 座 LNG 提纯厂，预计 2017 年 12 月全部完成， 2018 年达到日产 1,000 吨 LNG 的预期目标。 去年上半年煤层气公司实现净利润 1000 万元， 国家下调天然气价格对煤层气公司的盈利状况将有所影响， 但目前项目仍未完全投产， 无法准确估计盈利情况。

　　盘江红果交易中心。 交易中心目前经营状况稳定， 以应收账款质押为主， 为了控制风险， 主要将客户限制于下游大型电厂范围，回避了钢厂和小型电厂。目前互联网 和电商概念不是市场主流， 因此暂时维持交易中心现状。

　　公告设立贵州盘江电力。 为抓住国家电改契机， 拓宽煤炭产业链， 整合电力资源， 公司今年2月公告成立贵州盘江电力有限公司，我们预计公司有望在增发完成后大力培育电力支柱产业， 助推公司综合能源战略的发展。

　　盈利预测和投资策略： 供给侧改革下去产能效果显着， 第二季度精煤价格回升30-40元， 若煤价可持续，有望改善公司下半年业绩， 目标争取今年盈亏平衡。公司定增不超过40亿元投向电力、煤层气等项目，有望在下半年顺利完成，助力公司转型综合能源集团。贵州省国资委下属唯一的能源上市平台，未来有望吸收集团体内能源板块的其他优质资产。预计2016-2018年EPS分别为0.01、 0.02、 0.02元/股，给予审慎推荐评级。

　　风险提示： 供给侧改革进度和力度低于预期。