上周五，各大指数均拉出长阴线，市场情绪再度陷入低迷。我们认为，这种调整是可控的技术性调整，对后市持谨慎乐观态度。近期海外股市出现持续下跌、美元指数短期波动加剧、中概股或暂缓回国借壳等因素，对沪深股市产生一定的压力。

　　上周五，各大指数均拉出长阴线，市场情绪再度陷入低迷。我们认为，这种调整是可控的技术性调整，对后市持谨慎乐观态度。近期海外股市出现持续下跌、美元指数短期波动加剧、中概股或暂缓回国借壳等因素，对沪深股市产生一定的压力。但在政策呵护、估值相对较低、中长期资金入市预期增强的背景下，A股市场向下调整空间并不大，只是上档巨量套牢盘尚待消化。5月份，上证综指或以3000点为轴心，上下150点平台震荡，呈现板块、个股轮动，特别是盘中剧烈的波动，或反而有利于把巨量套牢盘“抖”下去。

　　全球经济不振美联储加息延后

　　上周五美国公告4月非农就业数据为16万人，远差于预期的20.2万人，为七个月以来的最低水平。4月失业率为5%，差于预期的4.9%。此前，美国4月ISM制造业指数为50.8，预期51.4，前值51.8，数据显示美国制造业仍未走出低谷，主要受到全球需求不振及美国能源业疲软的影响，最近家庭支出降温，且商业库存偏高，更使制造业雪上加霜。各项指标中，新订单次指标剧降到55.8，生产指标从55.3降到54.2，就业指标也连续第五个月下降。美联储加息预期，也由此前的6月推迟至9月。

　　欧元区今年二季度以来，制造业状况仍维持低迷态势，原因在于产量和新增订单增速放缓，最新公布的欧元区制造业PMI已连续两个月小幅走高，但仅从今年早些时候令人担忧的低位中轻微回升。但原材料成本价格以及出厂货物的平均价格，都在持续下降。目前来看，没有迹象表明欧洲央行刺激政策或者更疲弱的欧元有助于制造业的复苏。

　　5 月3日，澳大利亚联储宣布降息，将现金利率目标下调25个基点至1.75%，超出市场预期，此前，欧洲以及日本央行均维持原有利率不变。经济增速放缓，通胀不及预期以及汇率居高不下是澳洲联储降息的重要因素，降息决议公布后，澳元/美元短线跳水，并迅速扩大跌幅至1.4%，较澳洲联储利率决议前跌约150 点，创一周来新低；10年期国债收益率跌至2.52%，利率决议前为2.56%。

　　我们认为，全球经济依然低迷，积极货币政策对于实体经济的刺激力度边际递减，而日欧央行对于积极货币政策的态度也开始变得谨慎，全球经济不振产生一致的预期。上周，欧美股指持续下挫，美元指数一度创出15个月新低，黄金触及1300美元/盎司的整数关口，全球避险情绪再度升温。

　　高层释放积极信号

　　中国4月制造业PMI为50.1%，比上月小幅回落0.1个百分点，连续2个月在荣枯线之上，这表明经济依旧处于回升的过程中，但回升势头减缓。在分项指标中，生产指数、新订单指数、新出口订单指数均比上月回落，但都在荣枯平衡线上方，其中，生产指数为52.2，比3 月低0.1个百分点，新订单指数51.0，比3月低0.4个百分点，4月原材料购进价格指数57.6，比3 月高2.3个百分点，预示4月PPI环比增幅将有所扩大。但是，原材料库存指数由48.2回落至47.4，这说明采购经理人对经济前景谨慎，补库存的行为暂未出现。同时，4月以来下游地产和乘用车销量增速均较3月下滑，中游粗钢产量和发电耗煤增速均再度回落。

　　中共中央政治局4月29日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调，要保持股市健康发展，充分发挥市场机制调节作用，加强基础制度建设，加强市场监管，保护投资者权益。同时，强调经济下行压力仍然较大，这说明刺激性政策不会贸然退出。同时，利用这个时间窗口将进一步加大结构性改革力度，预计经济回暖仍将持续。值得关注的是，会议提及股市、汇市、房地产、就业、物价、国企改革等六大热点问题，其中股市放在了首位，凸显了当前股市对于中国经济转型的重要性。综合来看，经济回升势头减弱，但仍处于回升过程中，政治局会议释放了进一步稳增长的信号，预计本轮经济复苏还将持续。

　　中长期资金入市预期增强

　　全国社保基金条例5月1日起施行，据报道，全国社会保障基金理事会最新设立养老金管理部和会计部两个部门，并且从5月份开始招贤纳士。按照全国社保基金入市的比例上限规定，投资权益类资产的最高比例不超过30%，按全国社保基金2万亿左右规模估计，地方社保基金全面入市后，最多将带来6000亿元的增量资金。同时，A股6月份加入MSCI指数概率加大，可能有大量国际对冲基金来配置A股。加之深港通、沪伦通也将在未来几个月内有结果，市场的中长期买家将逐步增多，这将改变当前存量资金博弈的特征与资金波段操作的习惯。

　　虽然近期消息面多空交织，但市场大多给予了正面解读，这将有利于市场的反弹。首先，中央政治局会议强调股市健康发展，传递了高层对股市的重视程度；其次，针对4月份银行间市场流动性的波动，央行加码定向放水。最后，每当市场情绪低迷，利空消息聚集，股指的表现却“韧性”十足。不过，隔夜外盘连续调整，两融余额跌破8600亿元，显示出融资交易的情绪趋冷，融资客对后市走向趋于谨慎。上周四公布的4月财新服务业PMI为51.8，低于3月份0.4个百分点。上周，股市在利空面前跌幅有限，也从侧面表明A股的韧性渐强。

　　5月以来，A股市场的投资风格发生了变化，市场热点由前期超跌板块的轮动式反弹，逐步向低估值品种进行了切换，食品、白酒、家电、航空等低估值品种受到资金关注，场内资金开始寻求具有一定安全边际的品种。目前上证A股市盈率为14倍左右，仅次于港股位于全球主要股指第二低的水平。创业板、中小板的市盈率依然高高在上。A股市场低估值蓝筹股，与高估值、甚至超高估值的中小股票并存。随着国内经济数据企稳回升，有望使低估值品种更具吸引力。未来，在养老金、深港通、沪伦通等政策逐步落地的背景下，低估值品种也有望成为机构投资者配置的首选。其次、伦敦铜、铝、黄金、白银等，已经或即将走出大级别底部，相关的有色金属板块也不妨关注。