【第三库存周期即将开启或延续至2017年中期】周期终将幻灭，但在此之前我们仍将经历一次康波周期(注：康波周期是1926年俄国经济学家康德拉季耶夫在分析了英、法、美、德以及世界经济的大量统计数据后，发现发达商品经济中存在的一个为期50-60年的长周期。在康波周期中，前15年是衰退期；接着20年是大量再投资期，并在此期间新技术不断被采用，经济快速发展，迎来繁荣期；后10年是过度建设期，过度建设的结果是5-10年的混乱期，从而导致下一次大衰退的出现)。

　　周期终将幻灭，但在此之前我们仍将经历一次康波周期(注：康波周期是1926年俄国经济学家康德拉季耶夫在分析了英、法、美、德以及世界经济的大量统计数据后，发现发达商品经济中存在的一个为期50-60年的长周期。在康波周期中，前15年是衰退期；接着20年是大量再投资期，并在此期间新技术不断被采用，经济快速发展，迎来繁荣期；后10年是过度建设期，过度建设的结果是5-10年的混乱期，从而导致下一次大衰退的出现)。虽然轮回才是永恒，但周期的奥义是对过程的追逐，所以周期研究的核心是对过程的描述。如果不是对过程的珍视，对周期的一知半解只能迷失方向。周期是经济、技术、社会系统及其社会制度的综合产物，在周期大系统面前，几个宏观指标的微小变化根本不值一提。周期研究的境界是以对系统的理解来推断细节的变化，过程与系统才是周期的奥义。

　　一、关于宿命与反抗

　　全球2009年以来中周期的高点已经在2015年出现，这是全球以货币宽松反危机的高点，也是货币宽松的边际高点，而自2015年至2019年将步入本轮中周期的下降阶段。2015年是全球中周期第二库存周期的高点，在调整一年多之后全球将在2016年迎来第三库存周期反弹。这就是我们当前经历的周期阶段，全球第三库存周期的触底顺序是中国、美国、欧洲；在2015年之前，我们看到宽松是资产价格上升的根本推动力，在2015年之后资产价格的大方向是所谓的资产收益率的降低，从而资产管理的核心由获利向保值转移；而在2016年第三库存周期反弹时，由于宽松已经到达边际高点，流动性宽松的推动由基础货币转向货币乘数的上升，从而引发通货膨胀预期，这就是资产保值需求的根本机制。在这个机制下资本会脱虚向实，从而投资重点由轻资产向重资产转移，由估值逻辑向通胀逻辑转移，这就是当下投资的核心逻辑。但是这也并非是长久逻辑，滞胀就是萧条前的回光。当滞胀达到高点时，流动性宽松逻辑会彻底倾覆，货币消灭机制启动，彼时的投资主逻辑转向对资产的流动性的追求，现金为王。所以投资主逻辑将随着周期的演进而不断变幻，把握过程才是周期的奥义。

　　二、关于第三库存周期的开启

　　全球及中国经济第三库存周期的开启不是由几个宏观指标所决定的，是周期系统运转到此时的必然现象。关于第三库存周期的几个看法：

　　其一、当前只是第二库存周期触底和第三库存周期开启之际，各项宏观指标的好坏变化并不改变周期的运行，改变的只是人的心态。目前比较关键的一点是我们在2015年12月份价格触底之后看到了库存水平的持续下降，这正是确认价格低点有效性的标志。往往这种价升量跌意味着库存低点将于2016年二季度出现，而库存低点的出现意味着库存周期由价升量跌转向量价齐升。那时真正的库存周期主升段才会到来，我们也才能看到实体经济的明确改善。所以二季度才是周期大是大非的关键时刻，在此之前我们对周期的投资依靠的是信仰，但唯有信仰才是财富的源泉。

　　其二，关于库存周期的持续性问题。在我们的周期体系中，一旦库存周期开启就存在自我加速机制。在以往几十年的经验中，第三库存周期向上阶段最短为9个月，这是由工业生产的循环周期所决定的，所以整个2016年都将是第三库存周期的上升阶段。这个过程首先主要由库存行为所推动，必须说明通胀预期也是库存行为的推动力，至于房地产投资的回升以及财政基建的回升只是库存行为的加速器。在库存周期的第一个循环阶段投资加速器并非必要，投资加速器的作用是在库存周期进入量价齐升之后决定库存周期的高度及其延续时间。如果加速器启动合适，本轮库存周期可延续至2017年中期。

　　三、关于本次商品反弹的性质

　　目前依然处于商品熊市中，这是毫无疑问的。2011年开启的是商品产能周期级别的熊市，这个熊市将延续至2030年才能开启新的产能周期。但是商品熊市的前7年是商品价格的主跌段，这一阶段几乎会跌去商品熊市的所有跌幅。理论上商品熊市的价格最低点出现在2018年后，随后是震荡筑底期。在前7年中第5年商品价格将触及第一低点，随后展开熊市大级别反弹。这一反弹将领先于第三库存周期的启动而开启，滞后于第三库存周期的高点而回落，理论上将持续1年以上，这就是本轮商品熊市大级别反弹的性质及其时间跨度。

　　比较令人吃惊的是，我们研究了过去50年与本次反弹类似的商品熊市反弹，在各个品种的开启顺序及其未来幅度方面有了新的发现。以历史经验触底顺序来看是糖≥铁矿≥石油≥铅≥黄金≥铜≥产出缺口≥铝。糖是最为领先的品种，而本次糖的触底时间在2014年9月，铅的触底是在2015年1月，在商品反弹的第一波中，糖、铁矿和黄金的突出表现符合历史规律。在反弹第一波之后，由于对周期的质疑都将产生一波明显回撤，而随后的第二波上涨会更加猛烈。

　　四、关于滞胀的宿命

　　中周期第三库存周期的基本特征就是滞胀，但这个滞胀是局部和短暂的。滞胀在中国来源于通胀的回升速度快于经济增长的速度，直接的推动力是经过库存周期长期下行后上游资源品的价格修复。而这种价格修复根本上是由资本脱虚向实的保值需求所决定的，所以这个滞胀只是基于通胀与增长上升速度的比较。这些情况在美国会有所不同，美国的第三库存周期将于2016年二季度启动，劳动力成本和资源价格将是推升美国通胀水平的主要动力。我们判断这将发生在美国第三库存周期启动后的下半年，而在一年之后，即2017年美国可能会出现通胀脱离增长的景象，全球将出现滞胀特征，那时可能是本次全球第三库存周期的高点。

　　当全球第三库存周期在2016年中期进入中国和美国共振向上阶段之后，我们判断人民币币值将领先回升，随后美元指数进入本轮美元周期的最终上升阶段。在这个阶段我们将看到美元与大宗和黄金同涨，而在本轮第三库存周期的高点附近，即2017年中期附近我们将看到本轮自2011年开始的美元指数牛市的高点。随后本轮全球中周期将彻底进入最终下降期直至2019年，滞胀就是萧条前的回光。

　　五、关于2017年中期之后的全球景象

　　2017年中期之后东西半球的房地产周期进入共振回落期，我们预期中国本次房地产周期的B浪反弹在2017年中期之前已经回落，而美国房地产周期一浪上升将持续7年，将在2017年中期之后回落。所以2017年至2019年将是全球经济增长基本动力的回落期，也是本轮中周期的回落探底阶段。从更大的角度看，这一时期意味着全球货币宽松反危机的结束与清算，康波进入萧条阶段，是中国经济周期的四周期共振低点。周期终将幻灭，但在2019年之后中国新的房地产周期将启动。所谓幻灭即是重生，财富增长靠康波，2019年将是1985年后生人一代的第一次人生机会。

　　周期由人类社会运行系统所推动，自然包括每一个周期的信仰者与不信仰者。而在周期的每一个阶段，信仰者与不信仰者自然有其不同的结果，这本身根本没有必要进行无谓的争论。当下需要做的只是把周期过程研究清楚，获取周期对我们人生财富的意义。所以我们反复强调的是，周期终将幻灭，但在此之前我们仍将经历一次康波。