2、煤炭行业：供求均衡下煤炭P/B估值可高看到2倍

　　如果煤炭行业回到政策所指向的供需基本平衡的目标，则煤炭价格预期涨幅29%。煤炭股票P/B估值可以看到2倍以上，较目前的1.3倍尚有50%以上的上涨空间。供求均衡下目标估值到2倍P/B实际上仅相当于重置成本。从股价与煤价涨幅3倍弹性的关系来看，煤炭指数尚有87%的空间，P/B可到2.4倍。给予行业“推荐”评级。重点推荐两类股票：1、高弹性标的股：西山煤电、阳泉煤业、潞安环能和冀中能源；2、转型概念股：永泰能源、山煤国际和安源煤业。

　　供求均衡下煤炭P/B估值可以看到2倍以上。供给侧改革的目标是煤炭行业回到供求均衡，届时煤炭行业ROE将回到10%以上(上市公司ROE应该更高)，由于煤价是向上恢复性上涨，煤炭的P/E估值可以看到20倍以上，煤炭合理的P/B=P/E*ROE=P/E*E/B=20*10%=2倍。认为此轮煤炭P/B估值大概率可看到2倍以上，较目前1.3倍P/B有50%以上的上涨空间。测算煤炭上市公司重置成本较净资产增加大约1倍，供求均衡下目标估值到2倍P/B实际上仅相当于重置成本。从煤价预期涨幅看股票空间：从股价涨幅与煤价涨幅关系看：上涨弹性大，下跌弹性相对小。煤价上涨阶段，2003-2008年煤炭指数上涨的煤价弹性为2.6,2008-2011年煤炭指数上涨的煤价弹性为4.4，平均上涨弹性大约3.5。煤价下跌阶段，2008年，煤炭指数下跌的煤价弹性1.6,2011-2015年煤炭指数下跌的煤价弹性为1.2，平均下跌弹性大约1.4。测算供求均衡下的煤价较目前有29%的上涨空间。按照3倍弹性计算，煤炭股票指数有87%的上涨空间，P/B估值可看到2.4倍。

　　维持行业“推荐”评级。如果煤炭行业回到政策所指向的供需基本平衡的目标，则煤炭价格涨幅29%。煤炭股票P/B估值可以看到2倍以上，较目前的1.3倍尚有50%以上的上涨空间。从股价与煤价涨幅3倍弹性的关系来看，煤炭指数尚有87%的空间，P/B可到2.4倍。继续维持行业“推荐”评级。重点推荐两类股票：1、高弹性标的股：阳泉煤业、潞安环能、冀中能源和西山煤电；2、转型概念股：永泰能源、山煤国际和安源煤业。(招商证券卢平沈菁 刘晓飞)