新研股份重大事件快评：收购明宇完成，军工帝国起航

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁铮 日期：2015-12-24

　　事项：

　　公司公告：12月23日，公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易事项于12月16日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理完毕股份登记申请手续，新增股份上市日为12月25日。

　　评论：

　　收购明宇完成股份登记申请手续，新增股份将于12月25日上市

　　公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易事项于12月16日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理完毕股份登记申请手续，新增股份上市日为12月25日。

　　公司以现金非公开发行股票方式收购明日宇航100%股权。其中现金支付4.2亿元，向明日宇航股东发行6.14亿股，发行价为5.245元/股，共出价36.4亿元。明日宇航承诺15、16、17年度扣非后归母净利润分别不低于1.7亿元、2.4亿元和4亿元。同时，公司向周卫华、吴洋、上市公司员工持股计划非公开发行股份配套融资9.84亿元，发行新股1.55亿股。公司股本增至14.9亿股。

　　坚定看好明日宇航未来发展

　　明日宇航是航空航天核心零部件供应商，拥有《武器装备科研生产许可证》、《二级保密资格单位证书》、《武器装备质量体系认证证书》等生产经营资质。目前，明日宇航已与国内多家航空航天企业建立了良好的合作关系和配套关系。主要的飞机整机制造合作企业包括成飞集团、西飞集团、洪都航空和哈飞集团，主要的航空发动机制造合作企业包括沈阳黎明航空发动机集团、成都航空发动机集团、黎阳航空发动机集团，以及航天科技集团与航天科工集团多家研究院所和主机厂。通过与上述客户建立广泛而深入的合作关系，明日宇航先后参与了民用飞机、军用飞机、导弹、运载火箭、航天飞船等多个型号航空航天飞行器结构件配套研制及生产任务。航空结构件占整机总价值量的比重约为30%。美国航空航天工业协会的报告数据，2014年美国航空航天行业年销售额预计为2,284亿美元。中国航空航天工业体系主要由中航工业、航天科技集团、航天科工集团及中国商飞所组成。2013年，中航工业集团、航天科技集团、航天科工集团的收入分别为3,489亿元、1,423亿元、1,423亿元，合计6,335亿元。

　　维持公司买入评级

　　明日宇航进入高速增长期，14年实现收入5.5亿元，实现净利润1.1亿元；15-17年对赌并表扣非归母净利润1.7/2.4/4.0亿元，年复合增长率超过50%。明日宇航加工技术、工艺水平高，人才队伍、客户资源稳定，其已与国内多家航空航天企业建立了良好的合作关系和配套关系，由于明日宇航参与多项目前期研发过程，有利保障了其后续产品订单的延续性。收购明宇将扩大公司盈利空间，并将公司业务领域拓展至航空航天等军工领域，预计正常情况下公司15-17年归母净利润为3.0/4.2/7.4亿元，对应PE 为84/60/34X。考虑公司军工业务拓展性强，维持公司买入评级。

　　威海广泰事件点评：构筑大营销平台，业绩持续成长可期

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：冯胜 日期：2015-12-01

　　事件：

　　威海广泰11月26日发布公告：投资设立全资子公司北京广泰联合商贸有限公司(以下简称“北京广泰”)，并在11月25日完成工商注册登记等相关设立手续，取得北京市工商行政管理局东城分局颁发的《营业执照》。

　　评论：

　　业务横向拓展基于逻辑延伸，协同效应显著

　　公司自2009 年以来，先后收购北京中卓时代、营口新山鹰、天津全华时代(收购正在实施)，形成了“以空港设备为基础业务，以消防设备为发展业务，以无人机和军品为新兴业务”的战略布局。

　　各业务板块之间具备较强的协同效应：空港车辆与消防车均属于特种车辆，生产管理模式具有一致性，且机场消防车作为高端产品横跨空港和消防两个领域，能够利用空港的销售渠道。而消防预警设备是消防业务的延伸，且大空间自动灭火装置的主要用户之一就是机场。同理，消防领域的营销资源完全可以嫁接到无人机业务，促进消防无人机业务的发展。

　　可见，威海广泰的业务横向扩张具备极强的逻辑关系，不是盲目的做大业务体量，而是基于资源禀赋特征的有序拓展。

　　营销能力突出，资源可以嫁接至无人机业务

　　威海广泰经过多年的积累已经形成了一套行之有效的营销方法，积攒了丰富的营销资源。以消防车业务为例，2009-2014 间年均增速达到44%，远超行业平均水平。

　　消防用无人机市场需求有望打开。根据《中国消防年鉴》，截止到2013年底，我国共有城区、县城政府专职消防中队1047 个，乡政政府专职消防中队5327个(国家重点镇862、一般建制镇3886、乡579)。合理估计一个中队配置2架无人机，且仅考虑城区、县城以及重点镇的消防中队的配置需求，则消防无人机的市场需求达到3818架，对应市场规模约为19 亿元。天津全华时代重组完成后，借助母公司的营销资源，预计将在消防领域有大的发展，值得期待。

　　重外延式拓展，更重内部资源整合

　　本次设立北京广泰，旨在整合公司在消防车、火灾报警设备、警用装备、无人机产品的部分市场营销资源，提高销售协同效应，形成统一管理、协作销售的模式，进一步扩大销售业绩，拓展市场份额。

　　收购兼并本身虽然重要，但是我们更关注并购完成后的内部整合与协同。公司在集团管控方面已经形成了有效机制，包括技术交互协助、财务统收统付等方面，营销平台的构筑是集团管控一体化战略的深化。优秀的基因可以复制，我们看好在集团公司一体化管控下各业务板块的快速发展。

　　维持“买入”评级

　　公司战略布局清晰有序，业务发展稳打稳扎，尽显优秀公司的特质；同时具备通用航空、军品、无人机等主题投资概念。在不考虑收购全华时代的前提下，预计2015-2017年的净利润分别为191、261、344百万元， EPS分别为 0.53、0.72、0.95，根据通航、消防两大板块2016年的估值水平，对应价格为38.51元/股。在考虑收购全华时代的前提下， 2015-2017年公司的净利润分别为191、270、365百万元，EPS分别为0.53、0.70、0.95，根据通航、消防、无人机三大板块2016年的估值水平，公司的合理价格为42.37元/股。我们认为，威海广泰已经探索形成了一条“外延式拓展内部资源整合”的有效发展路径，公司长期高速成长值得期待，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　(1)国内机场建设进度低于预期；

　　(2) 政府财政支出大幅下滑；

　　(3)收购全华时代进度低于预期。