两融快速发展未来面临三大转变

    我国的融资融券业务开始于2010年3月31日，并于2012年8月30日正式启动转融通业务，这两个时间节点也将融资融券业务划为两个阶段。第一个阶段是2010年4月至2012年8月的初创期，融资融券业务从无到有，期末融资买入额占市场交易额的比重达2.3%，融资余额占流通市值的比重达0.4%。第二个阶段是2012年9月至今的快速发展期，不到两年的时间，融资买入额占市场交易额的比重从2.3%上升至10%，期末融资余额占流通市值比重提升至2%，融资融券(特别是融资)已成为A股市场交易最为活跃的资金之一。需要注意的是，除了两融标的短期套利交易外，还有一部分融资资金变相参与两融标的之外股票(特别是创业板)交易，加大了去年以来市场风格的分化。

    我们基于目前环境的一个大致判断是融资融券业务将从快速发展期进入平稳发展期。首先，目前已经有89家证券公司获得了融资融券业务牌照，占证券公司总数近80%；另据了解，两融业务门槛已从早期的15万元降低至5万元左右。其次，转融通(特别是转融资)业务推广后，资金规模已经不再是限制融资业务发展的瓶颈。

    需要密切关注的是三方面的可能变化。一是融资融券成本下降。尽管目前信用账户交易佣金有所下降，但资金成本依然偏高，这一问题的改善会在一定程度推动融资融券业务的扩张。二是参与主体多元化，如果公募基金、保险资金参与融资融券，有望进一步扩大交易规模。三是融券瓶颈问题。这是一把双刃剑，一方面有利于市场定价的相对理性，另一方面可能会进一步助推两融套现，但整体上看前者的影响可能更大。