散户淡出江湖个人投资者比重下降

    市场对于个人投资者逐渐离开股市没有太大的异议。从数据上看，这一趋势开始于2011下半年，目前A股有效账户数已从峰值的5700万户下降至5300万户左右，自然人账户数从5600万下降至5200万户左右。而这一期间，A股流通市值经过一轮调整后，已基本回到2011年上半年的水平。所以比较确定的是，个人投资者持股市值占A股总市值的比重2011年以来是在不断下降的，幅度大概从2011年的27%下降至20%左右。

    以数据为例，2011年以来，持仓10万元以下的账户数2011年以来持续下滑，目前已从2800万户下降至2400万户左右；持仓10万元上的账户数从2011年初的将近1000万户下滑至2012年的700多万户后企稳，目前已回升至800万户以上。在持仓10万元以上的账户中，持仓金额越大的账户数2012年底以来上升得越明显。和2012年11月的低点相比，10-50万、50-100万、100-500万、500-1000万和1000万以上持仓账户数分别回升了18%、38%、47%、61%和71%，这些数据反映出“去散户化”是导致个人投资者比重下降的主要原因，同时2012年以来个人投资者中的“大户”数量呈增长趋势。

    前一阶段，个人投资者的“老龄化”现象引起了市场的讨论。2012年以来，30岁以下投资者有效账户数明显下滑，50岁以上投资者有效账户数明显上升，个人投资者“后继乏人”。我们认为“散户”离场的问题与市场缺乏系统性机会有很大关系，所以如果A股不能重现类似2009-2010年的行情，这一趋势很难改变。这对市场资金面而言不是好事，但也可能在一定程度上提高市场的有效性，市场博弈的主战场仍然在机构投资者内部和机构投资者、公司内部人之间。

    股票基金份额持续萎缩基金小型化显现

    股票型公募基金份额的下滑开始于2012年11月。截至2014年6月底，股票型基金总份额约1.1万亿份，较2012年11月下降了18%；基金资产净值总计约0.95万亿元，较2012年11月下降了8%。同时2013年股票型基金发行规模为572亿份，仅相当于2012年的一半。今年以来这一趋势仍在延续，股票型基金份额较年初萎缩了5%，资产净值下滑8%，发行份额较去年同期有所回升，但幅度仅为7%。2013年，股票型基金总指数上涨了14%，8成左右的普通股票型基金净值增长率超过10%。在这一背景下，股票型基金规模的不断萎缩，最主要的原因是理财产品等“保本”产品带来的“无风险”回报率上升，同时与个人投资者离场关系大。同理，如果没有类似2006-2007年、2009-2010年的大牛市，在利率市场化结束之前，这一趋势可能很难改变。

    基金份额萎缩带来的重要结果是基金规模小型化。2014年上半年，股票型基金的平均发行份额已从2011年的10.8亿元下降至7.2亿元，存量股票型基金的平均净资产规模已从2011年底的22.8亿下降至14.4亿。从分布区间上看，截至2014年中期，76%的股票型基金净资产在20亿元以下，其中1-5亿元是股票型基金净资产规模分布最为集中的区间，占比约为31%。逻辑上推断，这种情况可能会在一定程度上加大公募基金对小市值股票的配置倾向。