宏观经济数据的超预期企稳、国企改革进入加速阶段、沪港通的稳步推进、政策面稳增长带来的经济改善等诸多信号都显示A股正在进入一个估值中枢由2007年以来的经济数据驱动型过渡到经济回暖与改革预期双重驱动的新周期。如果将2013年创业板的牛市视为改革红利的预演，那么下半年主板市场的启动将不仅是一轮预期修复和估值修复的技术反弹，而或将成为牛熊转折的重要临界点。

    A股迎来中期修复走势

    今年上半年，市场在经济数据回落和政策底线的博弈中不断下移估值预期。而随着年中经济图谱的逐步清晰，未来驱动A股的新逻辑将是推动估值体系的中长期修复过程。形式上，经济转型更多将以“上游行业去杠杆、中下游行业加杠杆”的形式体现。

    过去一年时间，钢铁、水泥、煤炭、化工等周期型板块，甚至银行股的持续走弱都反映出去杠杆初期对于现金流和盈利能力恶化的“阵痛”。二季度伊始，上述板块先于指数企稳甚至走强，则映射出中下游加杠杆的逻辑，即通过PSL等定向宽松手段刺激中下游行业，稳定经济运行预期，同时托底上游行业的需求。3季度以来国内铜、铝等大宗商品价格的企稳也验证了上述传导路径。

    因而从中长期看，定向刺激通过中下游加杠杆稳经济，这将传导至上游行业，并使上游行业盈利好转，因而周期股也将受益于行业景气触底、过剩产能淘汰、行业集中度提升的多重利好。在这种背景下，周期品种的估值修复将以中枢渐次提高的形式出现。因此，制约A股中期走熊的周期股后市将成为稳定上证指数底部抬升的中坚力量。

    值得注意的是，新周期的改革红利不仅体现在行业类别上，同样也会以体制改革带来的效率提升的方式来体现，且两者所代表的不同板块将形成相互交错的良性互动。2013年以创业板为代表的成长股牛市反映的是新兴产业中长期估值中枢的预期，而今年以传统行业为代表的混合所有制改革则反映的是传统行业股东回报率提升的预期。过去5年A股在经济增速高达8%的环境下不断创出新低，核心抑制因素主要是传统行业杠杆经营下的ROE下降。

    从ROE的角度出发，经济转型中央企和国资改革对于相关上市公司，尤其是传统行业的龙头企业而言，将迎来中长期的ROE拐点，并推动传统行业的估值中枢上移。对于TMT等新兴产业而言，行业增长的天花板和集中度远未见顶，由行业需求提升所带动的高成长性和高盈利能力将维系其以PEG为核心的估值模式，摆脱传统静态估值的束缚。虽然新周期的红利短期内无法提升A股的实际盈利，但对于新兴产业和传统产业而言，则均是盈利能力和估值中枢的中长期拐点。未来A股将由“盈利下降、估值中枢下移”的戴维斯双杀过渡到“盈利能力触底、估值中枢渐次上移”的中期修复走势。