养殖规模化背景下行业快速增长。2009~2012年间中国兽用生物制品行业年均复合增速接近20%，当前市场规模约90亿元。养殖规模化程度不断提升背景下，养殖户具备更强的防疫意识及防疫能力，这是行业高增长的主要驱动力之一。同时，对食品安全的关注度持续提升、疫病爆发频繁也驱动了行业的持续增长。

　　成长空间广阔，竞争格局较优。中国疫苗行业仍处起步阶段。以国内市场占比最高的猪用疫苗为例，即便是如美国等先进养殖大国已经对大部分疫病达到净化状态，国内头猪疫苗费仍不足中国以外国家的一半。

　　以2011年出栏量为基础，假设猪、禽、反刍类动物头均免疫费用分别为30、1、30元/头，潜在免疫覆盖率分别达到60%、80%、40%，则国内动物疫苗潜在市场空间接近250亿元，较目前约90亿的市场规模仍有成倍增长空间。

　　行业亦具备较优的竞争格局，2012年CR5已达到约30%，CR10约50%。

　　强免疫苗：市场化注入新活力，直销市场空间巨大。强免疫苗市场占比约70%。政府招采为主的销售模式下，强免疫苗普遍呈现低价低质的市场特征，这与规模化养殖户日益提升的防疫需求相矛盾。

　　需求驱动下，规模化养殖厂转而选购高价高质的直销苗。由于强免疫苗均是针对高传染性、高致病性的疫病，在国内普及率较高，且直销苗价格普遍高出招标价10余倍，故市场化带来的空间巨大。以口蹄疫疫苗为例，招标苗市场仅约15亿左右，而直销苗终端市场潜在份额达40亿。

　　常规疫苗：产品创新与渗透率提升并重。常规疫苗以市场化销售模式为主，目前市场占比仅30%。常规疫苗又可分为传统产品和创新产品，未来传统产品创新升级、创新产品渗透率提升空间较大。建议关注传统产品中布病疫苗升级、创新产品中猪圆环疫苗渗透率提升带来的机遇。

　　投资建议：景气行业，布局龙头。行业景气长期向好，且竞争格局较优，建议关注相关投资机会：1、金宇集团：口蹄疫疫苗优势显著，布病疫苗爆发在即，业绩有望持续高增长；2、瑞普生物：市场化销售服务体系相对完善，业绩有望随养殖景气回暖重拾增长，且存并购预期；3、天康生物：强免疫苗市场化产品储备丰富，业绩增长爆发点较多；4、中牧股份：产品线齐全的动保行业龙头，产品升级、产能扩张将为公司注入增长新动力。

　　风险提示：产品升级进度不达预期、养殖周期波动影响等。