一级利率债招标结果良好，机构配置需求逐步回升

　　近期，在“定向降准”的刺激下，期债走出了冲高回落行情，再次围绕振荡区间92—93点的中间位置92.5窄幅振荡。期债成交量日趋低迷，曾跌至500手左右，显示市场做多动力不足。

　　经济继续低迷，关注地产下跌风险

　　数据显示，一季度经济大幅下行，内需低迷是主因。中国GDP同比增速从2013年四季度的7.7%放缓至2014年一季度的7.4%。虽高于市场预期的7.2%，但环比增速较弱。分项经济指标显示，除出口增速放缓外，房地产和制造业等固定投资增速也呈下降趋势。消费和投资均和房地产增速放缓有关。数据显示，3月商品房销售同比降至7.5%，新开工面积同比下降22%，同比疲弱水平下继续下降。4月汇丰PMI初值小幅升至48.3，升幅弱于季节性，且已连续4个月低于50荣枯线，显示经济仍在继续下行。

　　今年以来，地产销售疲弱、新开工大降且库存明显恶化，价格泡沫破灭风险正显著上升。其对经济拖累效果已显，地方政府频频出台救市政策，部分城市放开限购或下调二套房首付比例，印证了地产下行压力。房地产仍是经济最大的风险点，需密切关注。

　　4月以来，国内蔬菜价格大幅回落，猪价再创新低。4月份统计局食品价格、商务部农产品价格环比降幅分别为1.4%和1.5%，CPI或将继续回落，通胀继续低迷。

　　货币政策继续定向宽松可期

　　上周央行公开市场净回笼20亿元，国库定存到期400亿元。但央行定向降准释放资金约1000亿元，故资金实际净投放约580亿元，为连续三周资金净投放。虽面临财税上缴压力，但资金面持续宽松。R001、R007一周均值分别为2.12%、3.18%，但R021却出现大幅上涨。这意味着市场对于短期流动性预期相对乐观，但长期仍相当谨慎。

　　上周央行宣布对县域农商行、农合行分别降低2%、0.5%的准备金率，这标志着货币定向宽松或已开始。在经济通胀继续下行形势下，未来央行或继续“定向降准”以支持经济结构调整。这样也有助于稳定市场货币预期，降低社会融资成本。

　　一级市场配置需求强劲，二级中长端利率平稳

　　近期一级利率招标结果多低于二级市场及市场预期，认购倍数较高，显示机构配置需求强劲。近期发行的10年期国债受配置需求推动，中标利率4.3184%，大幅低于市场预测均值，投标倍数2.08。发行的7年、10年期国开债招标利率分别为5.4%、5.43%，认购倍数为2.52、3.75，表明利率债的投资价值正逐渐受到认可，机构配置需求正逐步回升。

　　虽一级市场表现喜人，但并未带动二级市场回暖，二级市场交投仍较为清淡。上周国债利率短端上行明显，中长端利率保持平稳。1年期上行约9个基点，10年国债利率则保持在4.3%左右，现券整体交投清淡。

　　总体来看，在资金面平稳的背景下，市场的焦点仍在于货币政策，市场微幅振荡等待政策近一步释放信号。虽然经济在微刺激下有所改善，但仍存较大下行压力。央行4月22日宣布县域农商行、农合行分别降低2%、0.5%的准备金率，这或标志着货币定向宽松已开始。虽然央行表示执行稳健货币政策不变，但我们认为在经济放缓通胀下行背景下，“定向降准”标志着货币政策已悄然转向宽松，后期继续定向宽松可期。因此，操作上建议国债期货逢低布局中期多单。