新股发行改革

　　24字箴言

　　刘纪鹏说，近段时间以来A股市场持续低迷，监管部门近年来为拯救国内积重难返的股市采取了很多措施。无论是之前的“郭氏新政”，还是IPO财务核查，抑或新一轮新股发行制度改革的公开征求意见，无不彰显监管部门试图有所作为的决心。但是，这些措施并没有认清中国股市的症结所在，市场难有大的起色。

　　他表示，监管部门的监管理念应该发生重大转变，将以往的“严进、宽管、不出”切实转向“宽进、严管、必出”。长期以来，监管部门对申请上市的公司格外注重实质性审核，重审批，轻监管。这就产生了监审不分问题——发审委有权力，保荐人有利益，而发行人并不承担与之匹配的责任，由此造成信息披露不真实等问题，使得类似万福生科等造假上市企业频频得手。

　　刘纪鹏认为，监审不分、重审批轻监管的监管制度必须进行革命性变革，但是改革也要分步进行，在当前社会环境下，新股发行实现完全注册制显然步子迈得太大，太极端，应该有一个渐变的过程，即便完全实行注册制，也应该有总量控制。他提出了24字箴言：监审分离，保留否决，下放发审，程序审核，真实供求，打包发行。

　　所谓“监审分离，保留否决，下放发审，程序审核”，就是要把监管和审批相分离，但是证监会要保留否决权，同时把上市核准的权力下放到交易所，但交易所也只进行程序性和真实性的审核，放弃实质性审核。

　　“真实供求，打包发行”是说必须在真实供求的基础上推进市场化改革。可以采取打包发行的方式，一次可发行三五十家，扩大上市企业的供应量，做到供求平衡。

　　此外，刘纪鹏认为，在新股发行过渡到注册制以前，当务之急是增强发审委透明度，必须公布每一位发审委委员的投票情况，并采取保荐人和券商终身负责制。保荐人报上来的材料，证监会对其真实性核准之后进行备案。保荐人只要出现欺诈、违规等行为必须进行严惩，轻则警告、吊销执照，严重的必须追究刑事责任。

　　新“国九条”

　　应聚焦实际问题

　　刘纪鹏认为，2004年出台的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(“国九条”)是战略性和里程碑式的文件，它解决了股市的定位和发展理念问题。在新时期下，股市问题更多体现在监管政策的制度性缺陷上，需要出台更多解决制度缺陷问题的具体办法，而不是战略性指导文件。

　　他认为，“国九条”的颁布具有划时代意义。因为那时的监管思路一度受到香港顾问和海归“推倒重来”影响，坚持按照市价减持国家股，更受个别“股市赌场论”的经济学家影响，动辄不是查违规资金入市，就是挤压股市泡沫。而“国九条”摒弃了这两种思路，尊重国情不再打压股市。正因如此，股改才能按对价思路推进，股市也因之重新上涨，所以具有里程碑意义。

　　如今，几乎所有决策者和监管者都希望股市上涨，没有人再用行政手段打压股市了，股市的发展和定位已经得到社会的广泛认同。现在的股市下跌，问题出在监管层审批、交易所垄断和上市公司股权一股独大等制度和技术层面，重新出台新“国九条”的表述不够准确，而是应该由监管层拿出当年出台“国九条”的决心和信心，拿出实招振兴市场，而不是再出一个像“国九条”那样的战略指导性文件。

　　“现在监管层有创新过度和盲目创新问题。”刘纪鹏说，近几年金融证券市场创新步伐明显加快，不过其中蕴藏的风险也在积聚。回头来看，在全球金融危机、欧债危机接连爆发之后，我们的创新是否给股市平添了不确定因素？难道不会造成股市资金分流吗？如果这种创新没有把资本市场基础——股市搞上去，而是见了矛盾绕着走，相关主体各自为阵，振兴股市谈何容易？“正如李克强总理所说，喊破嗓子不如甩开膀子，振兴股市不是喊出来的，而是要上下一盘棋，妥善处理好创新、发展与稳定三者之间的关系。”