[导读]制造行业本身还在增长，同时核心龙头企业的市场占有率能够稳步上升，这个行业将来有可能会成为中国在全球范围内具有核心竞争力的行业

    经济政策通胀 三因素决定市场走势

    主持人：大家好！欢迎收看我们的基金面对面节目，我们今天非常荣幸请到了泰达宏利基金基金投资部总经理兼泰达宏利红利先锋股票基金经理梁辉先生。梁辉先生，您好！

    梁辉：您好！

    主持人：今天借这个机会，我们想请梁辉先生跟我们分享您未来的投资策略，您觉得在未来一段时期之内，什么样的因素是对整个市场影响最大的？

    梁辉：我认为在未来一年影响市场的因素最重要有三个，第一个是经济增长，第二个是政策，第三是通货膨胀。经济增长是股市中最核心的因素，今年一季度的经济增长只有8.1%，这是一个相对比较低的数字，而今年我们预期经济仍然是在比较低的水平运行，这会给股市带来一定的压力，但同时政策将会对冲掉经济下行的风险。也可以看到从去年年底开始，政策就已经在逐渐放松，比如说从一些大型的项目，还有3月份的信贷都可以看出来政策是向上的。第三是通胀，通胀在去年下半年作用比较大，今年上半年将会下行，但是我们预计下半年有可能还会重新抬头。这三个因素都是共同影响股市的。

    主持人：您觉得这三个因素当中哪一个是影响最大的？未来市场的风险在哪？

    梁辉：如果让我排序的话，首先应该是政策，其次是经济，第三是通胀。我们可以这样设想，如果没有目前的刺激政策，现在经济和股市可能会更差，8.1％的经济增长数字在过去的五年来看都是很低的数字，之所以股市目前相对来讲比较好，今年有一个正收益，就是因为有刺激的政策来驱动，政策肯定是第一位的。当然市场也会预测政策的力度、时点和方向，这构成了影响今年股市最重要的因素。

    主持人：在经济增速和通胀之间呢？

    梁辉：经济增长更重要。因为现在通胀大概率事件是以下行为主，底部是在逐步抬升，应该说这是今年上半年的主基调，是经济下行和政策向上的双重作用造成的。股市就在这两个因素中进行来回的摆动。

    主持人：在这样的因素影响之下，您觉得未来市场将呈现什么趋势呢？

    梁辉：我觉得市场应该是在一个底部振荡向上的走势，原因是由于刺激政策的出现，所以中国的经济底部就应该是在这附近，而股市应该是领先于经济或者是略微提前于经济的。从目前情况看，去年年底的点位应该是较低的，未来在这个点位之上缓慢向上的概率较大。另外由于经济本身增速相对比较低，所以向上的步伐也不会很快。

    主持人：您觉得明年赚钱的机会相比今年会是一个什么样的状态呢？

    梁辉：如果从比较乐观的状况下看，市场明年会比今年好一点，经济结构调整也会比今年效果更好，所以未来近2年来将更加乐观。但这里有一个假设，当我们市场中的主要影响因素是政策时，对于长期判断的准确度是不高的。

    主持人：我们再把那个时间点再缩短一点，比如说今年下半年和上半年相比，到底是上半年好一点还是下半年好一些？

    梁辉：我认为下半年会比上半年略好。主要还是觉得经济对股市下行的拉动作用会减弱一点。

    主持人：在这样的市场趋势下，您会采取什么样的投资策略？

    梁辉：这个市场应该是在底部振荡上行的趋势，但是也不太可能出现趋势性的大涨，因为经济本身增速并不是很高。从投资上来说，目前的策略就应该是关注于长期，短期内要注重成本。

    制造和消费是配置基础 兼顾周期和金融

    主持人：在这种策略之下，您会具体的选择哪一些行业？

    梁辉：我觉得分两类，消费和成长这个行业应该作为配置基础，因为这些行业本身的增速还是比较稳定的，所以在这个行业中应该配置比重较大。另外一部分是配置在周期和金融这类主要跟经济密切相关的板块，这个板块全年都会受到经济和政策的作用，相对来说控制成本尤为重要，尤其要注意选择其中具有核心竞争力的股票。

    主持人：我们看到一季报重仓股票中，包括了制造业、食品消费还有信息产业，未来您还会延续这个趋势吗？

    梁辉：这些产业会作为我配置的基础，大的方向没有变化，但今年比去年要好的地方是，经济确实已经下行到了比较低的位置，周期股也跌到了很低的水平，这时候周期股也纳入到了我的配置范围，也包括了金融板块。这方面我会重点考虑周期和金融这两个板块。

    主持人：最近有一个段子，就是证监会的一个领导和一位非常知名的基金经理，他们对金融股的认识产生了分歧，您在选择金融股的时候是基于什么理由？

    梁辉：仁者见仁，智者见智。这仅是我的一些个人看法，首先金融的盈利增长是跟经济密切相关的，也就是说经济如果见底回升的话，金融等大的行业盈利也是见底回升的。

    第二点，在金融板块我们再细看，比如说向银行从最新的高层的表态，银行的利润是比较高的，但是金融的有些板块，比如说像证券、保险，它的盈利并不是很好。但是这方面有可能会有创新的机会。我关注金融主要是两方面，第一，经济如果见底缓慢回升，对金融行业的盈利的促进作用。第二，金融创新本身对金融的子板块的相对表现的提升作用。

    主持人：去年有一种说法，”瘦了实业，肥了银行”。今年大家对政策有一个导向，期望”银行瘦一点，实业肥一点”，担不担心政策的风险会对银行股的走势构成一定的冲击？

    梁辉：如果从比较长期来看，银行毕竟占整个经济体系的利润已经达到了相当高的水平，也可能是最高水平，将来缓慢回落也是有可能的。但是也看到首先银行在目前的经济体系中的作用还是不可或缺的，大量的企业，无论是大企业还是中小企业都是以银行作为主要的融资方式。至少银行的作用在可预见的这几年都是很难摆脱的。

    主持人：你干什么事都绕不开它。

    梁辉：对，这是第一个。第二，你看银行本身的估值其实也很低了，你无论从市净率，股价净资产还有市盈率都已经很低了，市净率一倍左右，市盈率都是5、6倍这种水平，本身盈利也能增长20%、30%，这种状况下，它已经反映了很多负面的预期，在这个位置上，我至少觉得它的下行风险也不大。

    主持人：在这个板块里面，如果具体细分的话，您会选择具有什么类型的标的呢？

    梁辉：第一是能增长，因为大家的业务差不了太多，比如说这个公司在业务类型中有些差异，有的是做的中间业务做得比较好，或者是在贷款方面做得比较好，资本金也比较充足，首先是能够增长。

    第二，估值在若干比较便宜的公司中选择相对比较便宜的。最便宜的，最安全的，最后筛选下来的这些企业都是一些中小型的股份制银行。

    主持人：金融股我们聊得比较多了，我们再聊一聊制造行业，您会选择一个什么样的标的呢？

    梁辉：制造行业，这个行业本身还在增长，同时核心龙头企业的一个市场占有率能够稳步上升，而且将来有可能会成为中国在全球中具有核心竞争力的行业。我倾向于选择比如像汽车、家电相对来讲周期性不是特别强，现在已经见底开始稳定回升，同时龙头企业的增长比较快，它的估值又很安全，这一类的品种。

    主持人：大家之前对高端制造业议论得比较多。您怎么看的呢？

    梁辉：高端制造业肯定是中国发展的方向之一。而且确实这几年发展很快，比如说像高铁、核电、船舶等，另外一点，这个行业因为是高端，它肯定不像传统产业仅仅靠资本投入，它需要有一个技术进步的过程，这种行业拔苗助长是很难的，同时它的估值也是比较高的，并且它会受到一些政策的因素影响比较大。

    我在组合中也会考虑参与这类板块，同时我比较注重这些板块的安全边际，我不可能在大家都很“热”的时候去投入，这个时候风险还是比较高的。

    主持人：最重要的是资金安全问题。

    梁辉：那当然了。

    主持人：我看到您的第一重仓是一个信息技术行业的股票。

    梁辉：对。

    主持人：这个行业有的人觉得不敢碰，他们认为这个产业整个盈利方式比较难以理解，而且又非常专业化，您对这个板块怎么判断？有没有自己独到的解析这个行业的方式。

    梁辉：投资本质上是一个竞争性的行业，你只有在投资中拥有别人所不太拥有的竞争优势，你才能获得比较好的收益，否则不如做指数化的配置可能更好一点。科技这个行业，因为中国经济过去这么多年都是靠资本投入，房地产是一个核心的行业，基本上就靠资本投入来实现高速增长。而现在中国经济面临转型，长期的增速会下降，这个时候我比较关注中国经济在未来十年可能平均增速就是在8％甚至更低的水平下，究竟什么行业还能实现一个比较快的增长，这么筛选下来首先周期性行业它的增速还是在往下走的过程中，在一个大的周期往下，可能会有一个小的反弹。

    主持人：会在平均线以下。

    梁辉：而消费和成长这个板块会好一些，在这里我还会再细分去看这里面究竟哪个会比较好？然后再涉及到具体的公司，这个公司我如果比较了解，就可以作为一个比较好的配置。

    主持人：在科技公司里，行业壁垒或者说它的技术壁垒是不是非常重要？

    梁辉：比较重要，这个东西是要比较后综合去考虑。因为科技行业的领头羊不在中国，在美国。中国的这些企业壁垒都是相对的，它没有达到像微软、因特尔这种高的壁垒。这里面我比较看重的是这个公司目前的相对优势。

    再一个是它的治理结构。因为科技公司很重要的是人，包括像腾讯，核心还是靠人，它不是靠一些硬的，比如说楼、机器。第二，我看这家公司的治理状况。

    第三，我比较关心这家公司过去的发展历史是不是可以证明是一个比较优秀的公司。如果它比较优秀，我宁愿相信它未来比那些不太优秀的公司，仍然相对优秀。

    主持人：在中国这种市场环境下，可能技术壁垒相对薄弱，就是要看管理团队，看它的成长潜力。

    梁辉：没错，是这样的。

    周期股左侧投资 成长和消费右侧投资

    主持人：刚才您提到投资和房地产可能对中国带来泡沫，您是不是未来可能会规避房地产这个板块呢？

    梁辉：房地产如果是作为一个大的板块来讲，它的重要性比十年前肯定要下降，这是毫无疑问的。这是一个大的方面。也就意味着此行业的整体利润已经达到顶部，然后再慢慢收缩。但是整体行业比较分散，比如说像万科，在行业中的市场份额大概也就是2%左右，也不高，集中度有提高的空间。我们也可以看到经过这一轮，从2010年开始针对房地产的调控之后，有些小的房地产企业实际上是很难生存的，融资成本很高，而且现在地价确实比较高，这给一些大企业空间。如果从这个角度来讲，有些龙头的公司，有成长的公司也是值得配备的，因为我并特别排斥，相对来讲在没有那么好的行业中去寻找一些比较好的公司是有可能的。我也并不是完全的自上而下，并非大家都觉得这个行业没戏，我就不配置。只要它的价格足够便宜，它有价值，也会有很大的收益。

    主持人：还是能从中精选出个股。

    梁辉：那是肯定的。

    主持人：我们谈了这么多行业的投资策略，您未来会采取什么样的投资节奏来掌控这些机会呢？或者说是左岸投资还是是右岸投资？

    梁辉：今年影响最重要因素是政策，所以要分开来看，也可以看到比如说前一轮在两会之后，受房地产调控政策这个市场有一拨调整，而且3月初宏观数据不好，但是在数据出来的时候市场又开始涨，大家是在博弈政策、预期政策，数字太差的时候预期政策会好。从周期股的角度来讲，比如说我们大致判断今年的8%可能是一个增长的底线，如果在8%附近的时候，政策就要出手。周期股应该是偏早一点投资，可能等不到盈利已经变好的时候就需要做一些投资了。

    主持人：需要提前的预判。

    梁辉：但是成长股和消费股不同，因为它本身受经济的影响就没有那么大，需要去关注本身的盈利变化，这个时候你是要偏晚一点投资。比如说它还在下降过程中，你不能预判这个板块要向上了。

    主持人：要分不同的行业来采取不同的投资策略？

    梁辉：是的。

    主持人：我们非常感谢梁总今天跟我们做这么多的分享。

    梁辉：也谢谢腾讯网。

    主持人：我们今天的基金面对面节目就到此结束，谢谢大家的收看，再见！

    梁辉：谢谢！