“股市明年总体乐观，市场节奏上半年看好春节后的行情。随着2011年10月份以来的政策微调，政策底越来越明确，市场底将显现。按照明年宏观预测通胀回落到3%，政策全面放松可能性较大，那么市场的整体估值水平会有所提升。”

　　□本报实习记者 郑洞宇

　　12月24日，在“中证国信2011冬季金牛策略全国巡讲”佛山站活动中，国信证券经济研究所资深策略分析师黄学军表示，明年政策将出现逆周期放松，股市总体乐观，看好2012年春节后的行情，行业配置注重寻找成本回落下的投资机会。

　　黄学军表示，经济周期处于通胀回落，经济放缓。从短期看，实体经济和房地产都将去库存而回落。美国出现了复苏的苗头，消费信贷出现了恢复，居民资产负债表有所恢复，但房地产还在底部徘徊。欧债危机暂时还无法解决，解决需依赖经济增长，而目前欧洲处于衰退阶段，那么未来美国量化宽松货币政策退出或许将是债务危机解决的标志之一。在此情形下，中国政策将出现逆周期放松。随着2010年10月份以来的政策微调，政策底越来越明确，市场底将显现。

　　黄学军认为，按照明年宏观预测通胀回落到3%，政策全面放松可能性较大，那么市场的整体估值水平会有所提升，高度取决于经济回落的幅度。市场节奏上看好春节后行情。原因一是由于担心经济下滑年初信贷投放会相对较多，如果2012年一季度信贷占比35%，总规模在8万亿，历史上同情形下都会出现节后行情；二是处于年报期间；三是从通胀的翘尾因素看，1月份最大，2月份回落，3月略有上涨后随后的月份会逐渐回落，也有助于节后行情。

　　具体到行业配置方面，黄学军认为，2012年寻找投资标的有一个重要的判断依据是成本下降，体现在CPI和PPI趋势回落。因此可以从四个方面寻找确定性的投资机会。一是受益成本下降而需求刚性的行业。典型的有大众消费品和轻工消费等；二是需求回落过程中，寻找受益积极财政政策的机会，方向是有钱的投资主体，比如垄断型的企业，如石油石化、电信移动以及电网等，其中还包括了电力设备、节能减排、新能源、宽带网络、海洋工程和行业软件等行业也将受益；三是尽管通胀在回落，但是劳动力成本上升的趋势没有改变，受益于中产阶级壮大和三四线城市消费主体的壮大的行业，主要体现在零售超市、旅游、服装、医疗服务和消费电子等板块。四是通胀回落受益于要素改革的行业。水电煤气等公用事业和资源税改革会提速，也包括一些2011年计划提价却没有提的行业如景区旅游，这些行业板块和相关联的制造业会受益，如天然气、油页岩、水务环保等。此外，如果通胀压力缓解经济回落幅度较大，时间预计在一季度末，基于政策大力度放松的预期超配部分强周期和早周期的行业如房地产和汽车等还或有投资机会。