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　　大禹节水一季报点评:一季度新签订单占全年计划23.8%
　　大禹节水300021机械行业
　　研究机构：民生证券分析师：王莺撰写日期：2011-04-27
　　一、事件概述.
　　大禹节水公布2011年1季报,实现营业收入6638万元,同比增长48.9%;实现归属于母公司的净利润4900万元,同比增长46.74%,实现每股收益0.04元。
　　二、分析与判断.
　　一季度新签订单1.38亿元,完成全年计划的23.8%.
　　公司计划2011年实现新增订单5.8亿元,第1季度已新签订单13,814.82万元,占全年计划的23.8%。公司主市场分布在新疆、甘肃和内蒙古,2010年三地营业收入占公司总收入比重达到84.1%,今年第一季度东北市场崛起,公司在东北市场新签订单1856.54万元,占一季度新签订单总额的13.4%。
　　毛利率和税前利润率较去年同期分别提升3.2和0.6个百分点.
　　今年1季度公司毛利率为29.6%,较去年同期提升3.2个百分点。销售费用率为6.0%,较去年同期上升0.5个百分点;管理费用率为8.7%,较去年同期上升0.1个百分点;财务费用率为3.6%,较去年同期上升0.8个百分点;综上,公司期间费用率为18.3%,同比上升1.4个百分点。期间费用和资产减值准备的提升,导致税前利润率较去年同期仅提升0.6个百分点。
　　酒泉募投项目基本完工,新疆和天津项目预计于今年6月底前完工.
　　酒泉募投项目已基本建设完工,进入生产调试期;新疆和天津项目预计今年6月底前完工。
　　三、盈利预测与投资建议.
　　一季度公司新签订单1.38亿元,完成全年计划的23.8%;公司毛利率和税前利润较去年同期分别提升3.2和0.6个百分比;公司在稳固新疆、甘肃和内蒙古市场的同时,东北市场崛起。我们维持此前判断,预计2011-2013年公司实现营业收入分别为6.14亿元、8.17亿元和9.66亿元;归属母公司股东净利润分别为6400万元、8800万元和1.05亿元;实现每股收益分别为0.46元、0.63元和0.76元。预计今后两年公司净利润复合增长率超过70%,给予2012年50倍PE,对应目标价31.5元。
　　四、风险提示.
　　新订单获得低于预期;
　　钱江水利：参股天堂硅谷创投业绩持续提升
　　长江证券刘俊
　　供水业务稳定增长。
　　公司近几年收购兰溪等水厂，供水规模进一步扩大，随着公司在建水厂的进一步完工以及各大水厂的整合，预计未来公司供水业务毛利率将会出现一定程度而提升，届时该业务对公司的每股收益贡献也会得到一定的表现。
　　房地产销售业务即将迎来收获期。
　　随着公司旗下的房地产公司钱江水利置业实现对锦天房地产业务的全资控股，锦天岛上项目实际建筑面积达到167亩，主要是以独栋别墅为主，预计于2011下半年正式对外销售，2011年-2013年房地产业务为公司贡献的每股收益分别是0.13、0.26、0.53。
　　创投产业收益贡献依然喜人，储备项目丰富。
　　公司对天堂硅谷参股比例达到27.9%，天堂硅谷及其管理基金目前持有13个已上市但是未退出的项目，其中有9个项目将于今年实现解禁，最高的收益率达到6700%。而参与的一些增发项目收益也十分稳定，预计该产业2011年将为钱江水利贡献的每股收益为0.24元，超过了公司2010年每股收益0.41的50%。
　　公司盈利预测与风险分析：
　　综上所述，我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.61、0.77、1.26，给予公司25-30倍的PE，那么对应的公司合理股价为15.25-18.30元，具有一定的业绩提升空间，给予公司"谨慎推荐"评级。