华鲁恒升（600426）：未来关键看乙二醇、己二酸新项目业绩贡献

　　我们在行业会期间及会后调研了公司。

　　我们的分析与判断：

　　1、十年销售收入增长 8.8倍， 总资产增加10.4倍，由尿素向多元化化工大转变

　　2、煤制乙二醇道路曲折、前景光明

　　3、16万吨己二酸是未来业绩增长的关键

　　4、DMF为己二酸提供客户资源。

　　投资建议：

　　公司目前拥有尿素150万吨，DMF25万吨，氨醇能力120万吨，醋酸35万吨。新建项目主要是：乙二醇5万吨，己二酸16万吨。尿素行业产能过剩导致尿素毛利不高，2012年公司醋酸产能达到80万吨，产量在70多万吨，50%用于自用。新建5万吨乙二醇，2011年6月试车，但装置能否运行好存在不确定性。16万吨己二酸是未来业绩增长的关键，由于公司己二酸可以共用DMF客户资源，对未来顺利销售是十分有利，己二酸在反倾销的保护下，受环保影响市场供需关系较好。我们预计公司2011-2012年EPS为0.67元和1.05元，对应目前PE为24.1倍和15.4倍，给予“推荐”的投资评级。（银河证券）