九龙电力（600292）：迈出打造集团环保产业平台的关键一步

　　定增审核通过，迈出打造集团环保产业发展平台的关键一步。公司公告称，其非公开发行股票的申请已经获得中国证监会有条件审核通过，迈出了转型环保科技类企业的第一步。测算中电投集团股权比例将从增发之前的30.62%提升到约55%，为后续的资产重组奠定基础。

　　再次明晰九龙电力为中电投集团保产业发展的唯一平台，公司未来发展空间广阔。中电投集团在公告里再次强调，将把九龙电力打造成中电投集团环保产业发展的唯一平台。公司未来发展空间极为广阔，根本原因在于公司丰富的环保技术储备及大股东中电投集团在资源、市场等方面的支持。大气治理领域脱硝电价即将出台，同时公司是目前唯一具备脱硫、除尘、脱硝、脱汞一体化的企业，非常符合国家“十二五”规划中对大气治理领域的要求。核废料处理已经有工程签定，同时考虑到我国“十二五”期间实行碳税的可能性较大，碳交易也将逐步活跃，公司之前储备的碳捕捉与储存技术将使得公司充分受益于碳交易的活跃。

　　未来3年公司盈利增长主要来自大气治理领域。以公司现在最为成熟的电厂大气治理来看，EPC 工程以及特许经营方面市场空间依然巨大，以脱硫特许经营为例，按照现在平均1.5 分/千瓦时的脱硫电价，保守按照火电厂平均4500 小时的利用小时，以及国家对火电行业“十二五”的规划，整个脱硫特许经营市场保守测算约650亿，即使假设其中50%开展脱硫特许经营，规模约325 亿元。而在火电行业利用小时未来三年处于较大幅度上涨背景下，预计脱硫特许经营市场空间会超出预期。同时预计未来脱硝产业也将走特许经营道路，整个大气治理特许经营规模空间广阔。公司储备的脱硝催化剂，以及已经收购的和仍在集团里面的脱硫特许经营项目，将成为公司未来3 年增长最大动力。

　　坚定看好公司在环保领域的发展，维持“增持”评级。中电投集团在公告里称，将在三年内剥离九龙电力非环保资产，我们认为该剥离进度将会很快，因为随着“十二五规划”中环保产业支持政策在下半年的出台，环保产业将迎来实质性的财政政策支持，为了把九龙电力打造成有竞争力的环保平台，剥离非环保资产理应加快。在不考虑后续资产重组的情况下，维持公司2011—2013 年EPS 0.34、0.49、0.64 元的预测，基于公司丰富的环保技术储备和中电投集团的支持，维持公司“增持”评级。（申银万国）