东软载波：电表招标超预期 公司出货略高于Q1

事件.

　　福星晓程于2011年5月11日发布2010年年报补充公告:全年PLC芯片销售收入7992万元,同比增长72%,毛利率下降1.54个百分点;另外,国家电网公司于5月5日公布2011年集中规模采购电能表第二批项目中标公告:本次招标共计采购电能表1659万只,其中智能电表采购量为1425万只。

　　评论.

　　PLC行业高增长确定,全年芯片销量有望超预期。1、福星晓程2010年PLC销售仍然实现大幅增长:福星晓程2010年营业收入增长仅7%,低于市场预期,但PLC芯片销售额仍然实现了72%的同比增长,年末甚至还积压了90万片订单无法交货,这是对PLC行业高增长最直接的论证;2、2011年上半年智能电表招标节奏加快:国家电网公司2011年第二批集中采购智能电表1425万只,相比2011年第一批招标总量增幅为35.3%,相比2010年第二批招标总量增幅为24.8%,招标节奏相比2010年同批次有明显提速;2011年两批集中采购电能表合计2899万只,按照国网计划招标和市场预期的5000万只,目前已完成58%,全年有望超预期,相应的,全年PLC芯片销量也有望超出市场预期的2500万片。

　　PLC芯片价格下降空间不大,毛利率将保持稳定。1、"次优价中标"模式消除PLC芯片下降压力:为缓和2010年低价中标带来的电表质量较差以及交货速度迟缓的局面,2011年国网电表集中招标采用了"次优价中标"模式,不再以价格为主导,而是综合考虑公司产能、质量、交货准时性、产品价格等因素,电表行业厂商毛利率水平有望得到改善,从而将不存在往上游PLC企业传导的芯片价格下降压力;2、电表企业相比PLC芯片厂家缺乏议价能力:目前PLC标准没有统一,上游PLC芯片厂家的技术各异,当电网公司在标书中指定某些技术细节后,电表企业只能采购某一家PLC芯片厂家的产品,因此在议价过程中,芯片企业往往也变得比较强势,东软载波2011Q1毛利率甚至上升了0.7个百分点。

　　东软载波出货平稳,全年EPS有望超1.5元。1、公司目前出货量较为平稳,每月在100万片以上,全年完成的销量必然在1200万片以上,相比去年收入可以实现50%以上增长;2、公司一季度已实现EPS0.384元,目前出货情况略高于一季度(一季度共确认出货280万片),预计二季度业绩与一季度相近,上半年EPS将在0.75-078元左右,而年底还有5个百分点的企业所得税退税;3、公司目前产品价格和毛利率稳定,而销售费用率和研发费用率却随收入增长出现了大幅下降,1季度下降了5.5个百分点,这又将是业绩超预期的一大因素。

　　东软载波5年40%的净利润年复合增速也较确定。1、目前全国共有4.53亿只电表,5年内需要更换近5亿只智能电表,按目前安装进度无法在"十二五"期间完成更换,为完成全面建设智能电网任务,未来几年智能电表的安装进度必然加快;2、后续的智能电表更换周期快:智能电表自然寿命8-10年,但由于是计量产品一般会提前至5年换一次,另外在2015-2020智能电网的全面提升阶段,OFDM窄带高速PLC电表将替换现有窄带低速产品;3、目前PLC电表在存量电表中占比不足10%,而未来全载波电表是趋势,需要占到50%以上,PLC行业将享受双重增长;4、以目前的招标情况看,2011年公司的PLC市场占有率将保持稳定,未来今年随着4代、5代芯片推出,将进一步提升公司竞争力。

　　维持盈利预测和"买入"评级.

　　未来三年净利润复合增速42%,12年EPS为2.10元。预计2011-13年公司将实现净利润1.49、2.10和2.98亿元,同比增长43.5%、40.9%和41.7%,对应EPS分别为1.49、2.10和2.98元;目标价63元,给予公司"买入"评级。公司63元的目标价对应行业平均估值,相比目前股价还有30%的上升空间;而42%的利润复合增速更是体现了它的长期价值,因此我们给予"买入"评级。(.国.金.证.券)

　　贵州茅台：高端白酒一骑绝尘 提价扩产双轮驱动

　　公司2010年和2011年1季报表现稳健。2010年白酒子行业景气持续,产业规模逼近3千亿元,利润增速34%,遥遥领先其他子行业,继续扮演酿酒行业增长主引擎角色。

　　白酒被公认为是我国传统文化的有形载体之一,具有悠久的历史文化底蕴和强大的消费者影响力,目前仍然是我国政务、商务活动和以中年男性为主的社交聚会的主流用酒。近年来白酒在餐桌上的社交功能日益凸显,饮用酒的档次和价位往往体现着宾主的身份和感情亲疏,中国特有的面子文化导致其消费日趋高端化,并被赋予了越来越多的文化内涵。

　　中高端白酒的主流消费群体聚焦于成功的对中国传统文化认可的中年男性,长期来看其消费增长的动力强劲。

　　终端价格突破千元,呈现一骑绝尘之势;丰厚的渠道利润赋予其强大的渠道掌控力。

　　产能释放有望加速,每年新增2000吨商品酒销售潜力。

　　合计高达120亿元的预收账款和存货继续充当利润蓄水池;坐拥百亿现金,现金分红水平有待于提高。

　　在白酒作为我国社交润滑剂功能未明显弱化和茅台继续作为政务军务首选用酒的前提下,打击醉驾、征收高额消费税都不能改变其长期增长的趋势。公司业绩有望在提价扩产的双重因素驱动下保持稳定增长,未来3年保持25%的复合增长率应无问题。

　　基于目前的股本规模,2011-13年的EPS分别为7.44元、9.50元和11.66元,对应2011年动态市盈率不足25倍,作为稀缺资源类的代表品种之一,估值优势明显。我们坚定的看好高端白酒和公司的长远发展前景,提高其评级至"买入"。 (.国.海.证.券)

　　中南传媒：信息服务与传播方案解决商

盈利预测与投资建议

　　市场担忧,公司面对数字出版转型压力,业绩增长会有所放缓。我们认为,公司能够较大程度克服转型过程带来的挑战,且凭借良好的市场化运营机制,在加速向数媒转型过程中,仍将保持稳定较快的增长态势。

　　不考虑对外收购情况,预计2011~2013年EPS分别为0.45元、0.51元与0.58元,对应当前股价PE分别为24X、21X与18X。

　　"十二五"期间,湖南省形成传统出版与数字出版齐头并进的发展格局,至2015年,数字出版实现年产值50亿元。其中,重点建设中南国家数字出版基地,扶持100个重点出版项目,包括掌上红网、中国联通阅读基地、中南传媒基于三网融合的数字教育复合出版、青苹果华文报刊文献数据库等。此外,湖南还将积极培育新媒体数字出版企业,力争新设立20家数字出版单位。在这种背景下,公司作为"出版湘军"的文化龙头企业,受政策眷顾的力度不可小觑,成功转型的可能性亦将明显增大,应可以享有更高溢价,给予公司2011年30倍PE,六个月13.5元目标价,首次予以"谨慎推荐"评级。另,公司目前的股价具备足够的安全边际,中线是较好的建仓品种。 (.民.生.证.券)