双鹤药业：内外兼修 面临拐点

　　投资逻辑
　　"十二五"目标,进入新轨道!公司提出从今年起要用5-7年时间实现医药工业销售过百亿元。我们测算如需按时完成目标,未来年均必须实现17.7%-25.6%的增长,这要远快于过去五年9.8%的复合增速。公司预算2011年主营业务收入增速17.51%,也要明显高于2007-2010年平均6.6%的预算增速。因此,我们判断公司将从今年开始踏上快速增长的新轨道!
　　外延式扩张,保证业绩快速增长:公司提出把"实现公司业绩的快速健康增长"作为重点工作,首次提出"内涵式"发展与"外延式"发展并举的发展思路,表现出公司将通过内外兼修实现快速做强做大的意愿。
　　华润入主,改变机制带来考核压力:我们根据华润对东阿阿胶、三九医药的收购经验判断,公司在华润入主后有望获得经营上的支持,激励机制更为灵活,管理效率和资本运作能力能够提高。同时,我们推测华润处于整体战略考虑,也会提出相应的业绩考核压力。
　　华润北药重组,资产整合值得期待:公司作为华润唯一化学药领域上市公司,有望被打造成集团内的化学药平台。华润北药旗下还有数个化学药经营资产,未来资产整合具有一定的想象空间。
　　产品梯队完善,内涵式稳定发展可持续:主导产品保持稳健:大输液将受益产品结构升级和新GMP所导致的供给减少;0号降压片受益于基本药物市场;糖适平销售稳定;舒血宁有较大市场空间。新产品方面:降血脂药物匹伐他汀有潜力成为大品类药物。
　　估值
　　考虑外延式发展的贡献,我们预测公司2011、2012、2013年EPS为1.155元、1.518元、1.990元,三年复合增速30%。
　　投资建议
　　公司目前估值21倍,有安全边际。考虑公司今年开始业绩增速可能明显加快,华润入主对公司机制也会产生积极改变,以及后续整合中可能的事件性机会,公司股价还有弹性空间。给予6-12个月目标价35-38元,相当于2011年30倍PE、2012年25倍PE,维持"买入"评级。
　　风险
　　本文逻辑建立在公司预算目标基础上,有达不到预测的风险;华润整合进程低于预期。 (.国.金.证.券)