内蒙华电：资产注入 业绩更上一层楼

　　事件:公司增发预案,调整发行价格从9.17至9.21元,募集不超过6亿股,融资约55亿元,股本摊薄不超过30%。用于投资魏家峁、鄂尔多斯、上都三期共三个项目。且公司实际控制人华能集团所拥有的魏家峁煤矿的采矿权证将以增资扩股的方式注入北方魏家峁煤电有限责任公司。

　　我们看好注入资产的质量:1)魏家峁煤电是难得的煤电一体化资产。规划建设8×600MW机组和年产1,200万吨露天煤矿。尤其是一期年产600万吨煤炭 2×600MW发电机组,基本完全煤炭自给,盈利能力相当可观。魏家峁露天煤矿资源储量10.43亿吨,可采储量7.83亿吨,煤种为低硫长焰优质动力煤。2)鄂尔多斯电厂去年上网电量56.05亿千瓦时。部分转送华北电网向北京送电。2010年营收13.8亿,今年一季度3.1亿,预计其年盈利1.6亿左右.3)上都三期项目是华北地区重要能源基地、重要电源点和送电通道。利用小时远高于行业平均,盈利能力优于上市公司,其上网电价(0.34元/kwh)高于当地平均(0.29元/kwh)。财务内部收益率税后8.30%,回收期11.36年。预计该资产年盈利2.5亿左右,51%权益,则增厚公司1.3亿左右意义有三:1)装机增长、盈利能力提升。公司目前可控装机容量492万千瓦,此次收购提升公司权益装机约三分之一,增加在建煤炭权益产能360万吨(一期,600。

　　60%)。按照600万吨/年,每吨35-40元净利保守预计,则贡献净利润约2.4亿,2013达产,财务内部收益率为21.21%,投资回收期6.60年。而电厂预计盈利约3亿左右,煤电总增厚公司净利润5.4亿,按照60%权益,增厚公司3.3亿净利润。上述三资产盈利总计近6亿。

　　2)估值水平降低,投资吸引力增强。相当于收购PE约为10倍,远低于上市公司27及行业平均33倍的PE水平。拟收购价格合理。

　　3)有效避免关联交易。华能魏家卯采矿权评估价值为32亿元。相当于收购前,华能集团、北方公司、内蒙华电将分别持有魏家峁公司70%、18%、12%的股权。现在公司以非公开发行另外两方所持有的魏家峁公司全部股权。采矿权的处理方式避免了产生巨额关联交易。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2010-2012年EPS为0.38,0.50和0.62元。若发行完成后,公司资产及业务结构将得到优化,资产负债率降低、盈利能力提高,发展潜力将大为增强,核心竞争能力将得到有效提升。我们维持推荐评级。

　　风险提示:建设进度低于预期、煤价上涨超预期。 (.长.城.证.券)