中联重科：研发带动毛利率提升

　　公司2011年一季度收入为107.35亿元，同比增长82.00%，净利为20.23亿元，同比增长175.46%。2011年第一季度全国的固定资产投资及房地产固定资产投资分别同比增长25%和31%，带动工程机械热销。混凝土机械方面，国内商品混凝土率尚低，对泵车需求将继续增长。我国人均公路数量远低于发达国家，未来路面机械需求保持旺盛。公司目前在建湖南汉寿工业园项目，渭南挖掘机产业园项目，随着相关项目产能释放，将带来公司收入增长。公司环卫机械国内市场占有率达到40%，随着城市环卫机械需求增长，公司环卫机械市场份额有望提升，成为利润增长亮点。

　　国都证券指出，公司研发能力增强将促进毛利率提升。在一季度钢价等原材料价格攀升情况下，公司毛利率相对于去年同期增长5.20个百分点，相对于去年全年增长了1.18个百分点。公司去年发行港股，将投入约62.64亿港元用于提高公司核心产品及零部件产能，在意大利塞纳-马恩省哥设立欧洲研发及组装中心，约46.76亿港元用于在湖南省设立专用底盘及其他核心部件的生产基地。随着公司自制零部件品质提升，公司毛利率有进一步提升趋势。

　　经营现金流量为负凸显旺季特征。公司一季度的经营净现金流量为-12.97亿元，主要由于存货增长了2.43亿元，应收账款增长了10.47亿元。存货周转率从去年的0.64提升到今年的0.80，显示公司营运能力提升。应收账款增速68.11%，低于销售增速82.00%，应收账款周转率提升，显示公司应收管理能力提升，同时也凸显了典型的旺季特征。

　　国都证券预计公司2011-2013年的EPS 分别为1.18元、1.57元和2.08元，对应5月6日收盘价PE在12倍、9倍和7倍，维持公司"强烈推荐-A"评级。 (.国.都.证.券)

　　东晶电子：LED蓝宝石衬底项目进展望超预期

　　全球LED蓝宝石衬底厂商从2010年开始正在经历非常好的盈利，扩产刚刚开始，行业尚在成长初期。

　　由于蓝宝石衬底的厂家在2010年扩产较为保守，导致2010年LED衬底存在较严重的短缺，价格居高不下；进入2011年，Rubicon、Monocrystal、STC等主要的蓝宝石衬底厂家都有较大规模的扩产计划。

　　大陆成MOCVD最大需求方，从需求传递和政策支持来看，LED蓝宝石的成长将类似于1-2年前的LED芯片厂。

　　在中国的政策支持和补助之下，2010年下半年中国大陆的MOCVD设备订单量超过韩国及台湾，这些订单将逐渐于2011年到位或投产。根据Digitimes的统计，预计2011年全球MOCVD设备需求将达到900-1000台，同比增加12.5~25%，其中最大的需求来自于中国大陆。

　　东晶电子具备后段生产技术积累，长晶采用相对成熟的KY法，加上图形化衬底一体化生产，提高盈利能力

　　目前蓝宝石衬底的晶棒生长技术包括泡生法、拉晶法、倒模法、坩埚法等多种方法，相对主流的技术以日本的拉晶法(CZ法)和俄罗斯的泡生法(KY法)为主。其中，KY法技术转让费较低，规模化生产成本较低，产品也具备较强竞争力，台湾及中国大陆厂商采用KY法的相对较多。另外，KY法所用设备供应商较多，基本上从下订单到设备交期只要3个多月就可以到货。

　　设备到位投产有望早于预期。

　　公司已经在金华市购臵了20398平方米土地使用权以及17521.18平米地上标准厂房，目前厂房已经布臵到位，预计公司的首批设备将在2季度到位，在3季度就可以实现小批量试生产；如果项目进展顺利，公司有望于今年4季度到明年1季度就实现量产出货。

　　另外，公司还在黄山注册成立子公司，进行后续的扩产，解决浙江省内的用电紧张难题。在今年国内LED芯片厂的MOCVD设备陆续到位并实现产能释放的同时，公司有望从年底开始及时进行LED蓝宝石衬底的供应，项目投资和产出可谓恰逢其时。

　　公司对于LED蓝宝石衬底的投资较为及时，明年投产将大幅增加业绩，维持公司"推荐"评级。

　　我们认为，LED蓝宝石衬底的技术壁垒仅在于产品良率和工艺精度，而公司现有的晶片加工技术积累以及晶棒生长近2年的技术逐渐成熟，让我们相信公司有较大概率可以在今年年底到明年年初大规模投产LED蓝宝石衬底产品，考虑公司的项目进度、市场平均的工艺良率、价格，我们测算出公司2011-2013年的EPS分别为0.26元、0.94元和1.67元，对应当前股价(18.31元)11-13年的市盈率分别为70倍、19倍和11倍，考虑到公司较大的业绩增长潜力，维持对公司的"推荐"投资评级，给予6个月目标价25元。

　　风险提示：

　　公司的主要风险在于产品良率及项目投产时间，另外产品量产之后国内客户的认证及采购进度也存在一定风险；我们会保持跟踪公司的项目进度，及时进行公司推荐或风险提示。 (.国.信.证.券)

　　北方创业：获海外5亿大单 助稳步发展

事件：

　　公司与印度尼西亚铁路总公司签订了1200辆KKBW型运煤敞车车辆销售合同，总金额为USD81,450,00；合同金额约为公司2010年营业收入的18.3%，交付期为2011年4月到2013年12月。

　　评述：

　　公司作为国内第三大铁路货运车辆供应商，具有年产铁路货车5000辆，精密曲轴锻件2亿吨的产能。在铁路货车技术方面与前两大供应商南车、北车几乎没有什么差距，主要是因为我国铁路货运整车的研发主要由铁道部统一指挥，行业内各A类企业派出技术人员共同研发。相比之下公司的弱点之一则是缺乏完善的海外销售渠道，这也是导致公司2010年铁路货车整车出口数量急剧下降的主要原因。

　　此次公司一次性在海外获得约合人民币5.3亿元的大单仍属首次。公司在2010年报中也曾提出，对于未来市场拓展的计划之一就是进一步开拓海外市场，增加公司产品在海外市场上的渗透力，如非洲、中东和东南亚等地区。通过此次中标，可初步确认公司在铁路货运整车上的技术是得到了海外市场的进一步认可。

　　开拓海外市场对于公司未来发展积极有利，一方面，可以帮助公司解决过渡依赖国内铁道部订单的现状，如在2009年铁道部减少了全年铁路货车招标数量，行业内公司面临订单不足的问题，公司就是凭借500辆苏丹米轨车订单，确保公司全年业绩平稳增长；另一方面，出口海外的铁路货车较国内也有更大的利润空间。现阶段我国货运主流车型C70敞车单车售价在37万元左右，而此次出口订单中单车售价已高达44.5万元。

　　我们预计公司2011年可实现出口铁路货车400台左右，年内或有机会再获海外订单。

　　盈利预期。我们同时考虑到公司其他业务未来的应收变化趋势，预计公司2011-2013年每股盈利(EPS)为0.42、0.58和0.75元。对应动态市盈率(PE)35.8、25.9和20.2倍。考虑到公司铁路货车产品收入稳定，曲轴锻件生产线设备兼容性问题也可能在年内解决，同时具有军工背景存在资产注入和重组的预期。给予公司"增持"的评级，半年目标价18.00元。 (.东.海.证.券)