博汇纸业(600966)

　　2010年实现每股收益0.32元，低於我们的预期。2010年实现营业收入46.06亿元，同比增长47.51%；实现归属於母公司净利润为1.63亿元，同比减少18.24%；实现每股收益0.32元，低於我们的预期0.41元。其中四季度单季实现营收为14.58亿元，同比增长64%；实现归属於母公司净利润为0.3亿元，同比下降54.83%，单季EPS为0.06元，公司2010年配送方案为每10股派发现金0.5元(含税)。

　　1Q11公司实现净利润增长60.49%，略高於我们的预期。公司2011年1-3月实现营收为12.93亿元，同比增长51.66%；实现归属於母公司净利润为0.59亿元，同比增长60.49%；实现EPS为0.12元，略高於我们的预期。

　　公司2010年一季度新产能的投放推动营收增长，但毛利率的下降拖累盈利增速。公司35万吨白卡纸新产能於2010年一季度顺利投放推动营收增长。公司2010年全年实现机制纸总产量为100万吨，销售机制纸为95.7万吨，产销率高达95.6%。但同时我们看到公司净利润增速却同比下降，主要是由於毛利率下降导致。1Q11由於销量和价格的上涨，公司综合毛利率有所恢复。我们认为2011年公司盈利能力仍有提升空间。

　　高景气纸种白卡纸将推动2011年盈利稳定增长。公司2011年没有新增产能投放，利润增长主要来自于35万吨项目产能利用率的提高以及白卡纸盈利能力的改善。2011年白卡纸供需关系良好，二季度有望继续提价，预计毛利率也将有所提升。考虑到公司实际情况，我们略微下调公司的EPS至0.56元，但考虑到公司受益于白卡纸高景气，毛利率将逐步恢复，仍给予2011年PE19倍，目标价A股为10.6元，维持“买进”评级。 (元富证券(香港) 刘伟)