民生银行:"商贷通"渐成主力，重申"买进"评级

　　公司1Q11业绩略好於预期。1Q11公司实现营收171.57亿元，同比增长38.6%；实现净利润62.10亿元，同比增长45.47%；合每股收益0.23元，略高於我们预期的0.21元，主要是息差增长超出预期导致净利息收入增长高於预期。

　　1Q11贷款增速受限於贷存比，商贷通仍为主力。1Q11公司贷款增长2.89%，大幅低於我们预期的6%，主要是一、二月份贷存比偏高制约信贷增长。三月份公司及时补充存款後，贷存比已降至72%，公司2Q11将加大贷款投放力度。1Q11新增商贷通占新增贷款58.5%，商贷通余额占比进一步提升至16.26%，是息差超预期的主要原因。

　　公司资产品质继续向好，拨备计提力度仍大。1Q11末公司不良贷款余额和占比继续下降，且融资平台贷款风险有限，但美中不足是商贷通不良率略有上升，我们将给予持续关注。公司拨备计提力度仍然较大，拨备覆盖率和拨贷比均有较大幅度上升，为未来公司利润增长腾出空间。

　　评价及投资建议:与同行相比，公司“商贷通”业务发展较早，品牌效应逐渐显现，将为公司息差增长提供动力和支援。预计公司2011年净利润同比增长41.76%，公司1Q11息差增长超过我们预期，经调整後上调公司2011年EPS至0.93元(调整前为0.88元)，对应6.63倍PE和1.35倍PB，估值处於行业底部，我们重申公司“买进”评级，目标价分别为7.46元和9.42港元。 (元富证券(香港) 袁晓雨)