海正药业（600267）：关注国际业务和国内制剂 推荐评级

　　API和国内制剂是主要业务。API产品覆盖了抗肿瘤、抗心血管疾病、抗感染、抗寄生虫、免疫抑制剂、内分泌药等七大类品种，主要出口给国外市场，共有24个产品获得美国FDA注册，17个产品获COS证书。国内制剂业务集中在抗肿瘤、高端抗感染等领域，销售网络遍布全国31个省、市、自治区，覆盖全国6000多家大中型医院。抗肿瘤、抗感染药物是是公司利润主要来源，内分泌和抗寄生虫药物成长快。

　　经营业绩大幅增长，盈利水平不断增强。公司一季度营业收入、净利润同比分别大增26.8%、53.28%，来源于富阳新增产能的投产以及海外订单的驱动，同时，产品结构调整带来毛利率的提升。

　　短期仍看API国际合作和国内制剂。公司目前正处于从原料药出口向制剂国际化产业升级的转型期，2011年API国际合作已步入合同定制收获期，成为业绩增长的强劲动力。国内制剂方面，产品线日益完善，十二五期间制剂的收入占比将提升到30-50%。

　　长期看制剂国际化。公司的长期目标是拓展全球规范药政市场的制剂业务，成为全球化的制药企业。公司前期非公开募投项目全部投向制剂出口项目，目前与国外企业制剂的合作开发已初见成效。

　　给予“推荐”评级。预计公司2010、2011、2012年实现净利润5.07亿元、6.42亿元、8.13亿元，同比增长39%、27%、27%，每股收益0.97元、1.22元、1.55元，按照2011年40倍PE估值，合理估值38.8元。我们看好公司长期的发展前景，建议战略持有。

　　机构来源：民族证券