浦东建设（600284）：仍处于业务转型期 推荐-A评级

　　事件：近日我们做了浦东建设的调研简报。

　　点评：浦东建设目前处于业务转型期，从简单的路桥施工业务转向以BT项目为主的城市基础设施经营服务商，未来盈利中投资收益贡献净利润的比例将会显著增加。

　　浦东建设目前BT项目的利润主要来自于三块：施工业务利润，一次性审价差和利息收入。审价差收入和施工业务计入主营业务收入，利息收入计入投资收益。审价差的大小取决于公司项目的管理能力和成本控制能力，投资收益（息差）的大小取决于融资成本，和银行给个人按揭贷款相似。公司已承接70多个BT项目，回款率为100%。

　　浦东建设受益于加息周期和地方政府融资平台的清理。由于BT业务的投资收益是根据实际利率法确认的，央行加息后实际利率也要重新调整，因此每年收到的等额现金收入也跟着增加，公司的投资收益增加。另外国务院现在严格要求地方政府对融资平台公司债[129.15 -0.01%]务进行清理，这使得各地政府的建设资金一定程度上出现紧张，因此，具有融资能力的BT、BOT项目将会受到青睐。

　　大浦东的建设和迪士尼的开工为浦东建设的长期发展提供了新的契机。“十二五”期间，浦东新区的基建投资将会达到2000亿元的规模，这是浦东二十年投资的总和。公司在浦东新区的路面摊铺占有率达到70%，并且承接了大量的BT项目，作为浦东新区国资委旗下的唯一市政上市公司，公司将有望从中充分受益。迪士尼项目目前已经动工，预计2014年完工，计划总投资244.8亿元。目前公司已中标一施工项目和两项BT项目，BT项目合同金额为10.4亿元。未来有望在后续路桥和其他项目上取得突破。

　　浦东建设北通道项目目前已进入回购期，2011年业绩确定性强。北通道项目从去年6月开始进入政府回购期，由三个合同组成，我们预计今年将会有一次性审价差的收入。按照公司以前的经验，审价差在5%～20%之间，没有出现过负数，证明公司的管理和成本控制能力较好。北通道项目我们保守预计今年和明年审价差收入都为3亿元左右。随着回购款的不断增加，浦东建设可利用回购款滚动投资，今后审价差将成为常态，公司未来业绩将呈阶梯形的增长。

　　我们保守预计浦东建设2011-2013年的EPS（每股受益）分别为1.15元、1.34元、1.04元，对应PE（市盈率）为15倍、13倍和16倍，我们认为公司的盈利模式新颖，可享受估价溢价，给予2011年20倍PE的估值，目标价23元/股，给予其“推荐-A”的投资评级。

　　（编注：国都证券投资评级中的短期评级“推荐”指预计未来6个月内，股价涨幅在5%～15%之间；长期评级“A”指预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平。）

　　（东方早报 ）