荣信股份：管理转型和新产品 共破高增长瓶颈

　　公司2010年新签订订单18.53亿元，同比增长仅为22.81%；一季报净利润6424.38万元，同比增长22.39%，考虑到增值税调整因素，调整后的增速约为35%。我们认为2010年订单增速下降和2011年一季度业绩增速下滑奠定了本年度净利润增速将降低的基调。

　　SVG/FSC和大功率(10～60 MVA)高压变频产品将成为2011年公司传统业务的新看点，其技术门槛高，市场潜力大，有望提升公司竞争力，取得超越市场的业绩。此外，我们认为在信力筑正已完成股份制改造后，将在合适的时机分拆上市。

　　公司2011年将有光伏逆变器、特大电流固态开关、大功率整流器、轻型直流输电系统(HVDC Light)等新产品进入批量生产阶段，而EMC新业务也将逐渐开展，成为2011年公司新的利润增长点，在一定程度上弥补存量业务的增速不足问题。

　　公司启动SVC/SVG外业务的管理转型：与核心技术及管理团队共同投资设立公司，以完善产业布局、解决激励与约束机制；同时建立全面、细致的考核机制。我们认为，管理转型会对2011年业绩增长形成一定的压力；但有望从2012年起进入新一轮的快速增长期。

　　我们预测荣信股份2011年～2013年的EPS分别为0.72元、1.06元和1.54元，取24.5元为目标股价并给予“推荐”评级。一方面提示投资者关注行业估值复苏带来的整体性投资机会；另一方面提示新产品市场开拓、新兴产业培育和发展低于预期的风险和管理转型未达预期的风险。

　　华泰证券