大秦铁路（601006）： 低估值显防御 买入

　　一季度业绩略超预期。2010年,公司实现营业收入420.1亿元(+26.4%),主营业务利润165.8亿元(+63.7%);归属母公司净利润104.1亿元(+45.7%),折合每股收益0.70元,加权平均净资产收益率22.6%,增加8.9个百分点。2011年一季度,公司实现每股收益0.23元(+30.5%),略超市场预期。

　　大秦线仍是最主要利润源,朔黄成为盈利又一增长点。2010年,公司主营业务收入408.3亿元(+26.7%),其中货运收入322.1亿元(+23.9%),客运收入44.3亿元(+27.5%),其他业务收入41.2亿元(+52.0%),货运收入占比下降1.8个百分点至78.9%,仍是公司收入最主要的来源。测算新注入资产贡献业绩近0.1元/股;其中朔黄线贡献投资收益5.7亿元,折合每股收益0.04元,年化可贡献收益0.12元/股,预计将成为公司业绩又一增长点。

　　大秦线运量增长23%,重载列车占比提升。2010年,大秦线货物运输量累计完成4.05亿吨(+22.7%),日均运煤110.97万吨,最高日运量122.03万吨(+0.80/0);日均装车1.8万车(+79%),日均卸车1.2万车(+41%);大秦线增开编组为1.5万吨列车,空重车运行时间分别压缩至9、10小时,日均开行重车88.3列,其中2/1.5/1万吨及组合列车各开行48.7/4.8/9.3/25.5列,2万吨列车比例提升1.4个百分点。

　　中性预计2011年货物运量增长10%,大秦线运量将至4.4亿吨。根据中信宏观研究组预测,2011年GDP增速可达9.9%;铁路运输与宏观经济相关度极高,中性预期公司货运运量增速可达10%,其中大秦线煤炭运量将达到4.4亿吨。此外,2011年4月,全路营业线货物运价进行调整,货物平均运价水平提升0.2分/吨公里,估算将会增厚公司业绩约1.5%。

　　估值处于历史低位,弱市中具有强防御性。根据我们的预测,公司2011年摊薄EPSO.88元,对应PE不足10倍,PB仅为2.1倍,处于自公司上市以来的历史底部区间,在目前弱市下,公司具有较强的安全边际,强防御性使其成为市场风格转换的优质标的。

　　盈利预测与评级:公司10/11/l2年EPs0.7/0.88/0.98元,对应10/11/l2年PE13/10/9倍;当前价8.79元,目标价11.35元,维持"买入"评级。（中信证券 邱颖）