大华股份（002236）:拥有充足成长动力业绩具超预期概率

　　公司披露2010年报。2010年实现营业收入15.16亿元，增长81%；实现营业利润2.27亿元，增长149%；实现净利润2.60亿元，增长122%，对应EPS1.87元；

　　公司同时披露2011年1季季报。营收同比增长54%，至3.29亿元；净利润增长112%，至3914万元。

　　10年盈余状况略超预期。公司盈利增长来源包括以下几个方面:1）收入增速加快。其中，后端音视频产品收入增长80%，至9.72亿元。前端产品收入增长94%，至1.84亿元。远程图像监控业务收入增速达186%，至2.11亿元。2）整体毛利率提升4.46个百分点至43.27%。

　　其中，后端产品毛利率提升近3个百分点至42.85。3）销售净利率整体提升3个百分点至17.12%。虽然10年新增6-12月股权激励费用2500万。

　　11年销售净利率继续提升。1季度为公司传统销售淡季。10年1季营收占全年比率为14.00%，但1季期间费用占全年比率则为18.94%。既使如此，在今年1季新增600万股权激励费用背景下，公司销售净利率仍在上年同期基础上上升3个多点。

　　11年业绩仍有超预期机会。我们预期公司11-13年销售收入分别为22.43亿、31.66亿、42.27亿。净利润分别为4.14亿、6.41亿、9.11亿。对应EPS分别为2.97元、4.59元、6.53元。依照目前行业整体态势及公司新品发布时间表，其11年业绩仍有超预期机会。

　　结论。基于公司将在较长时间段时保持较快增长趋势，我们继续给予增持评级。并将一年期目标价由87元上调至115元，对应12年25倍PE。 （国泰君安证券 魏兴耘）