中国化学：核心技术提升盈利,煤化工值得期待

【中国化学(601117)研究报告内容摘要】

　　2011年4月25、26日，公司在山西太原组织了投资者见面会，股份公司相关领导与控股子公司赛鼎公司、化二建相关领导出席了见面会；并接受了机构投资者对赛鼎工程有限公司和中化二建集团有限公司的调研。

　　机构投资者与上市公司就年报内容、经营模式、目前生产经营情况、对市场的看法以及未来发展趋势进行交流。

　　一、 见面会纪要

　　预计2011年新签订单将大幅超预期，可能将远大于我们此前预计的650亿元左右。

　　从公司的合同结构来看，2010年6家工程公司所签合同占比达到56%，新签合同达到285亿元，其中五环公司签约82亿元，名列工程公司第一；天辰、成达超过50亿元，赛鼎达到32.82亿元。

　　我们认为工程公司对2011年还是比较乐观。预计赛鼎公司2011年在手合同达到100亿元以上，其中新签约70-80亿，2010结转至2011年合同总额达到51亿。

　　因此，我们根据赛鼎的合同量进行推测，2011年中国化学新签订单将大幅超预期。

　　公司主要核心竞争力依然是研发实力，未来将主要依靠核心技术提升盈利水平。

　　2010 年，公司共投入技术创新资金6.06亿元，比上年（5.06亿）增长19.8%。巨额的技术创新投入所带来的是公司效益和市场占有率的持续提升。

　　公司通过技术的引进、集成和自主研发，几乎掌握了全部的世界煤气化技术，形成或即将形成一批具有自主知识产权的煤化工工艺和专利，涉及煤气化、煤液化、煤制天然气、煤制甲醇等，在煤化工领域占据了中国绝大多数工程设计和施工承包的市场份额。

　　从目前来看，尤其在煤制气方面，设备基本国产化，仅甲烷合成器设备需要进口。公司可以涵盖由设计开始到设备采购、维护全链条。而从目前已经获得发改委批准的煤制气项目。

　　就发改委4月12日下发《关于规范煤化工产业有序发展的通知》而言，我们推测主要原因在于其对现代煤化工的误读，即便该通知对公司有影响也是比较小的。

　　我们了解到，现代煤化工煤制烯烃、煤制乙二醇等归国家发改委管辖，煤制气归能源局管辖。实际上，该通知正是在煤化工投资火热的背景下出台的。

　　我们认为，对于煤化工热，发改委不是第一次调整，这次的主要调整对象是规模。调整的根本原因是国家不知道如何发展煤化工，甲醇项目是前车之鉴。

　　现代煤化工发展的关键在于市场的需求和良好的盈利性（高油价背景下煤化工有利可图，神华包头烯烃项目效益很好）。而目前市场争论的焦点在于煤炭资源是否够用以及水资源的承载能力。

　　从目前来看，用于煤化工的煤只有3000万吨，在年产量32亿吨中占比很小。预计即便将来煤化工消耗的煤炭量为2－3亿吨，在能源结构中也是很小的一部分，10%都不到。其次，煤化工对水资源的消耗，目前已经研发出一种设备，原理类似于电风扇、鼓风机，用电能减少水资源的消耗。（民生证券）