烟台万华：盈利恢复能力强于预期

【烟台万华(600309)研究报告内容摘要】

　　支撑评级的要点

　　公司 1 季度业绩喜人，实现主营收入31.8 亿元，净利4.8 亿元，同比分别增长55%和91%。除了产品量价其升，苯胺价格下滑和宁波二期装置投产带来的成本下降，带动MDI 毛利率恢复较快，是盈利增长主要原因。

　　二季度虽然可能面临下游需求较弱局面，但量价环比仍有提升空间，我们预计上半年公司净利同比仍将有50%以上增长。

　　未来三至四年，公司宁波和烟台基地MDI 产能将不断提升，为后续增长奠定了坚实基础。

　　评级面临的风险因素

　　公司出口市场开拓如果不顺利，产品销量可能低于我们预期。

　　估值

　　目前股价仅相当于 16.7 倍2011 年预期市盈率，给予25 倍市盈率，目标价由32.00 元上调至36.70 元，维持买入评级不变。（中银国际）