英特集团昨晚发布了2011年一季报，报告期内公司实现营业收入18.92亿元，同比增长29.81%；归属于上市公司股东的净利润1214亿元，同比增长55.84%；每股收益为0.06元；同时，公司控股子公司浙江英特药业拟受让嘉善医药70%的股权，转让总价款2660万元。

　　我们认为投资要点如下：

　　1)商业扩张效果开始显现。公司2011年一季度收入和净利润继续保持高增长，且销售净利率进一步提升。其中2010年开始加速实施的商业扩张开始显现效果：温州供销和衢州海斯医药已于2011年一季度并表，预计将增厚公司2011年销售收入约7亿元；加上嘉善医药以及后续的并购，并购对公司2011年营业收入的贡献可能超过10个亿，即相当于公司2010年销售收入的近1/5。我们认为，由于优质标的的稀缺性，2010-2011年将是公司商业扩张的高峰期，由于企业并表的问题，相应地2011-2012年将是商业扩张

　　的收获期，期间公司业绩增速有望进一步提升。

　　2)收购嘉善医药旨在基药市场。嘉善医药盈利能力一般，2009年销售净利率约为0.84%，低于公司同期的1.25%。事实上，公司看中嘉善医药的核心价值在于其在嘉兴地区的基层市场渠道。嘉善医药作为地市级医药商业企业，经营品种多为国产普药，定位于基药市场，与英特药业自身?名优新特?为主的产品结构互补，符合公司当前?在立足于名优新特的纯销市场的基础上，积极拓展基药市场?的发展战略。随着国家针对基本药物市场的基本药物采购机制和基层医疗机构补偿机制两大政策的相继出台，基本药物制度推广的基础得以夯实，未来2-3年基药市场或呈放量态势。以浙江省为例，2010年基药市场规模在100亿左右，约占药品总销售规模的20%，未来这个比例尚有较大提升空间。公司作为浙江省医药商业渠道覆盖面最广的为此，公司已经未雨绸缪，在收购海斯医药之后，公司继而收购嘉善医药，积极基层市场的渠道资源，逐步实现网络下沉。公司目前才刚刚起步，市场空间仍十分巨大，有望成为业绩增长新引擎。

　　3)商业并购仍将持续，产品叠加和网络下沉双管齐下。2010年以来，公司相继收购或拟收购宁波慈溪医药药材、温州供销、衢州海斯医药和嘉善医药，再加上公司传统优势区域杭嘉湖地区的长期积累，英特药业省内全覆盖已经初具雏形，对省内医疗机构的辐射影响力得到进一步加强。而且公司拥有、在建和规划中的现代物流中心分别位于杭州、宁波、台州和金华，覆盖杭嘉湖、浙东和浙西南地区，物流辐射能力大大提升。公司计划进一步完善在省内的商业布局。目前，公司旗下英特物业的出售事宜接近尾声，将为公司带来4.5亿元的巨额现金流，从而支持公司进一步的业务扩张，兼并重组进程将持续。随着渠道网络的完善，公司凭借?名优新特?的品种优势有望在二级以上医院实现产品叠加；而网络下沉有助于公司在基药市场的开拓。

　　4)盈利预测及投资评级：不考虑英特物业处臵收益，我们预测英特集团2010-2012年EPS分别为0.29元、0.39元和0.53元。我们认为，2011-2012年公司将进入兼并重组企业的并表高峰期，且正值公司开拓基层医药市场的快速扩张期，公司业绩增长提速在即。而且医药流通十二五规划即将出台，公司作为最纯正的医药流通上市公司之一，可能受到资本市场的青睐。故我们维持公司?买入?的投资评级，6个月目标价14.54元。

　　5)风险提示：外延式并购进展滞缓；基药政策落实不到位。(湘财证券)