天康生物（002100）：疫苗业务快速增长 推荐评级

　　疫苗：快速增长。疫苗业务约占公司毛利贡献的五成，产品以口蹄疫疫苗为主，目前在研的“牛羊O型口蹄疫合成肽”和“口蹄疫三价苗”将成为公司未来增长点。预计2009-2011年疫苗收入2.4、2.8、3.3亿元，毛利率为63%、63%、63%，盈利水平较高。

　　增发项目：股本摊薄有限。公司目前总股本为1.64亿股，增发项目计划募集资金2.12亿元，投向植物蛋白项目，考虑增发价格，我们预计公司此次实际发行1100万股，增发后股本为1.75亿股，股本摊薄有限。

　　推荐：预计2009-2011年归属母公司净利润为0.98、1.21、1.66亿元。

　　公司目前股本为1.64亿股，对应2009-2011年EPS为0.60、0.74、1.01元；假设此次实际发行1100万股，对应2009-2011年全面摊薄EPS为0.55、0.69、0.95亿元，业绩摊薄较少，估值较为合理，考虑公司长期成长性，维持公司推荐评级。

　　风险提示：棉籽成本持续上升；饲料、疫苗等业务面临一定食品、药品安全风险。 (兴业证券赵钦 王斌)