华鲁恒升（600426）：目标价为21.40元 建议买入

　　上一周华东醋酸价格环比上涨18%至4，850元，华鲁恒升（600426.SS/人民币17.27，买入）醋酸出厂价也提升15%至4，000元/吨。国内醋酸价格的大幅攀升一方面是由于国外塞拉尼斯装置开工不正常导致供给偏紧，另一方面也是国外市场转暖，需求提升，导致国内出口需求大幅上升所致。由于全球经济正处于恢复阶段，出口需求将逐渐增加，而国外装置恢复正常也将需要一段时间，我们预计未来2-3个月醋酸价格将处于较高位置。

　　公司的其他产品：尿素价格较为稳定，基本维持在1，900元左右的水平，后期随着春耕的结束，预计有小幅下行的压力；DMF产品价格处于稳中小幅攀升的状态，最近华东市场价格较3月份小幅上涨了200元至6，900元/吨，未来价格走势主要看下游需求是否能如期跟进，我们预计二季度随着下游浆料开工率的逐步恢复DMF价格将处于小幅攀升的趋势。

　　我们预计公司一季度净利同比将有小幅提升，每股收益在0.18元左右。在煤炭价格没有大幅上涨的前提下，由于醋酸和DMF贡献，我们预计公司二季度利润同比和环比都有望大幅提升，2011上半年每股收益有望达到0.5元左右（2010年上半年每股收益0.22元）。另外，公司煤制乙二醇项目预计在6月份装置可以安装完毕，三季度新产品有望投产。如果该项目能顺利投产，标准公司煤化工项目获得重大突破，估值空间将有所提升。

　　由于醋酸海外需求的超预期，将在一定时间改变国内醋酸行业供过于求的状态，我们将公司2011年醋酸均价预测由3，200元提升至4，050元，相应净利和每股收益提高28%。目前公司股价仅相当于2011年20倍市盈率，价值低估，目标价基于25倍2011年预期市盈率，目标价为21.40元，建议买入。 (中银国际研究所 倪晓曼)