广博股份（002103）：内销转型渐入佳境

　　广博股份是我国纸制品文具行业龙头企业，产品包括本册、相册、彩印包装、办公用品、礼品等五大系列产品，其中相册产品出口量和出口额位于全国首位。

　　随着生活水平的提升，文具产品原有的记录功能淡化，传播文化及彰显品位等附加功能日益突出。2006~2010年我国的文教用品产值年均复合增长率为48%，净利润复合增长率为27%，显示出广阔的市场空间。

　　营销渠道网逐渐完善，有利于内销市场的开拓。广博的产品销售结构仍以出口为主，但内销占比逐步提升。2007年中期海外和国内的营收比例为9：1，2008年中期升至为8：2，2010年为7：3。上市初期公司的主要出口产品均为代工生产，近年来开始加大渠道建设，打造自主品牌。目前公司内贸客户体系中除了新疆、西藏、西宁、银川外，已基本完成地级、县级客户为主体的渠道网络建设工作。截至2010年末，以广博自主品牌销售的产品在营收中的占比已升至40%，其中海外销售的自有品牌占比16.7%，国内销售为95%。

　　产品结构调整，综合毛利率有望继续提升。公司募投项目“基于数字引进技术的精品图书印制项目”产销情况较好，其中精品图书的毛利率高于目前公司的综合毛利率9个点左右；公司研发实力较强，新产品储备丰富，如低碳环保系列的石头纸包装、环保纸餐具等高毛利产品，都可以借助公司的营销渠道推向市场。我们认为2011年公司主营产品的毛利率继续提升是大概率事件。

　　此外，由于近几年的内销渠道建设和新产品研发同时进行，公司销售费用和管理费用一直偏高，净利润表现受到负面影响。随着内销渠道和一体化产业链的规模效益显现，期间费用率有望逐步降低。

　　预计2011年~2013年公司每股收益为0.38元，0.50元和0.64元，对应市盈率为24倍、18倍和14倍。我们认为公司盈利最差的阶段已经过去，战略转型逐渐步入正轨，而当前估值并未反映未来3年净利润复合增长，因此给予公司“买入”评级。 (证券时报网 浙商证券 黄 薇)