广博股份：内销转型渐入佳境

　　广博股份(002103)是我国纸制品文具行业龙头企业，产品包括本册、相册、彩印包装、办公用品、礼品等五大系列产品，其中相册产品出口量和出口额位于全国首位。

　　随着生活水平的提升，文具产品原有的记录功能淡化，传播文化及彰显品位等附加功能日益突出。2006~2010年我国的文教用品产值年均复合增长率为48%，净利润复合增长率为27%，显示出广阔的市场空间。

　　营销渠道网逐渐完善，有利于内销市场的开拓。广博的产品销售结构仍以出口为主，但内销占比逐步提升。2007年中期海外和国内的营收比例为9:1,2008年中期升至为8:2,2010年为7:3。上市初期公司的主要出口产品均为代工生产，近年来开始加大渠道建设，打造自主品牌。目前公司内贸客户体系中除了新疆、西藏、西宁、银川外，已基本完成地级、县级客户为主体的渠道网络建设工作。截至2010年末，以广博自主品牌销售的产品在营收中的占比已升至40%，其中海外销售的自有品牌占比16.7%，国内销售为95%。

　　产品结构调整，综合毛利率有望继续提升。公司募投项目"基于数字引进技术的精品图书印制项目"产销情况较好，其中精品图书的毛利率高于目前公司的综合毛利率9个点左右；公司研发实力较强，新产品储备丰富，如低碳环保系列的石头纸包装、环保纸餐具等高毛利产品，都可以借助公司的营销渠道推向市场。我们认为2011年公司主营产品的毛利率继续提升是大概率事件。

　　此外，由于近几年的内销渠道建设和新产品研发同时进行，公司销售费用和管理费用一直偏高，净利润表现受到负面影响。随着内销渠道和一体化产业链的规模效益显现，期间费用率有望逐步降低。

　　预计2011年~2013年公司每股收益为0.38元，0.50元和0.64元，对应市盈率为24倍、18倍和14倍。我们认为公司盈利最差的阶段已经过去，战略转型逐渐步入正轨，而当前估值并未反映未来3年净利润复合增长，因此给予公司"买入"评级。（.浙.商.证.券）

　　香溢融通：类金融业务正当其时

　　公司前身宁波市郡庙企业总公司的经营实体，创建于1982年。1992年9月，联合中国农业银行宁波市信托投资公司、宁波海曙市场建设公司、宁波海发实业公司等12家单位共同发起，设立宁波城隍庙商城股份有限公司。1993年5月，公司更名为"宁波城隍庙商场股份有限公司"。2007年度股东大会审议通过，并经宁波市工商行政管理局核准，将宁波大红鹰实业投资股份有限公司更名为香溢融通控股集团股份有限公司。

　　投资亮点：

　　1、香溢融通公司已明确以类金融为主、商贸和房地产为辅的"一体两翼"发展战略。商贸业务在主动清理了高风险的大宗商品贸易之后，业绩回升，收入明显增加。公司是第一家以典当等类金融为主业的A 股上市公司，类金融业务发展迅速。

　　2、公司主营业务商品销售收入大幅增加。公司2010年国内贸易规模得以增长，公司实现商品销售收入9.67亿元，同比增长33.12%。商品销售收入占主营业务收入比重为79.86%，占总营业收入比重为78.94%，营业收入的增长主要得益于商品销售收入的增长，国内贸易收入同比大幅增长33%。

　　3、公司类金融业务超预期发展。当前在国家宏观调控、"稳货币、控通胀"货币政策下，一些企业特别是房地产企业的资金将趋紧，公司的典当、担保和租赁等类金融业务得以快速的恢复性增长。2010年公司的典当利息收入同比增加15.36%，业务发展情况好于预期。

　　二级市场上，该股本轮上涨走势较为稳健。近期该股在12.50元的压力位下方横盘整理多日，在回踩20日均线之后，今天该股逆势放量收涨。预计后市该股有望突破上行，可重点关注。(.金.证.顾.问)

　　探路者：改善渐奏效 业绩超预期

　　EPS0.15元，同比增长84%。公司2010年一季度营业收入1.16亿元，同比增长71%；营业利润和净利润分别为2356万元和1974万元，同比增长101%和84%，EPS0.15元。

　　改善渐奏效，业绩超预期。公司2010年全方位改善运营环节，拉升终端盈利，进而推进外延扩张，改善奏效成为1IQI业绩超预期根本。11QI销售终端净增56家至722家，单季增幅已达8%。结合终端坪效提高，1IQI收入增幅环比2010年增幅提升23PCT，毛利率环比2010年提升0.63PCT至49.68%。

　　全年高增长可期待。公司2011年秋冬产品订货金额5.87亿元(税前)，较2010年同期订货和实际出货增长93%和72%。秋冬订货增速较11QI收入增幅还有提升，结合大客户团购业务，预计全年收入增速将提升至80%以上。收入壮大将逐步体现规模效应，费用率有望维持相对平稳，业绩高增长可以期待。

　　强化优势，锐意进取。未来几年中国户外用品行业年均增幅有望保持40%以上，公司2010年再次获得同类产品市场销量第一，品牌优势凸显。2010年一轮改善之后，公司继续锐意进取：强化供应商合作和成本管理、加强面料技术控制和产品开发、增强零售数据分析和订货指导、以及优化渠道形式和终端陈列，预计未来三年公司内生增长提升空间高达50%。而品牌影响力的提升和内部管理的加强，将拉动终端销售及盈利，成为后期外延高速扩张的保障。

　　风险因素。1、公司2011年仍有可能投入较高营销、管理等费用；2、公司股权激励方案2011预计摊销费用1614万元，增加费用率约ZPCT.

　　盈利预测、估值及投资评级。公司20llQI业绩超预期，其收入增长提速释放较好信号，全年业绩高速增长可以期待。未来凭借品牌影响力的提升和内部管理的加强，终端盈利和高速扩张将有保障。维持11、12、13年EPS0.72、1.19、1.80元，CAGR58%。现价28.27元(对应11、12PE39、24)，目标价36元(对应11、12PE50、30)，维持"买入"评级。(.中.信.证.券)