昊华能源（601101）：成长潜力被低估 上调至买入目标价80

　　公司"十二五"规划2000万吨,未来5年产量增长2倍。本部500万吨优质无烟煤产量保持稳定,募投项目高家梁矿600万吨去年一期投产,未来三年将逐步达产。红庆梁600万吨,若下半年获批13年将有望建成投产。另外,公司目前拥有现金26.67亿元,10年报资产负债率仅25%,且即将发放短融5亿元,预计公司还将在内蒙作为整合主体进行资源扩张。

　　公司建立香港公司蓄势海外扩张。公司10年出资200万美元设立全资子公司昊华能源国际,用于海外投资及能源贸易,公司11年还将继续增资1亿元,足以表明公司蓄势实现海外资源扩张的意愿。

　　公司本部内销煤去年提价11次,同比涨幅21%,预计今年需求持续恢复将拉动公司内销价持续上涨。"京局洁"牌特低硫、特低磷、低挥发分的无烟煤是优质的环保性清洁冶金煤,近几年呈现供不应求状况,具备持续提价能力。公司本部去年国内销售平均售价大约为610元/吨,当前市场价已较去年综合售价提升约20%,如果后续继续提价,公司业绩仍具上调空间。

　　公司收入20%来源于新日铁,未来将受益日本灾后重建,出口煤价有望连年上涨。公司是中国最大的无烟煤出口企业,本部40%产量用于出口,由于公司煤质优异且稀缺10年出口合同价185美金(同比涨幅95%),10年35%收入比例来自于日韩市场,世行预计日本灾后重建需要5年时间,预计日本钢铁需求的增长将使得公司出口煤价连年上涨。

　　预计公司11年业绩3.2元/股,估值16.7倍(低于行业平均20倍)。鉴于公司未来在内蒙及海外均具扩张潜力,需求持续恢复有望拉动公司优质无烟煤持续提价,出口煤未来受益日本灾后重建将具备连年上涨动力,且高家梁项目盈利空间将逐步打开,公司股本小提价业绩弹性较大,所以给予公司11年25倍估值,同时参照兖煤资源价值给予360多亿合理市值对应目标价80元,评级从"中性"上调至"买入",并将公司作为申万煤炭二季度首推品种。（申银万国 詹凌燕 刘晓宁）