中国北车：未来3-5 年业务增长趋势明确

　　近期公司公告了一系列大单，我们就行业和公司基本面与公司进行了交流。公司前3 季度收入增长58%，净利润增长60%，10 年增速较快的主要是机车、动车组和城轨地铁。按理中报和3 季报的增速情况以及公司订单情况，我们认为全年高速增长的趋势确定，并且这一趋势将持续，公司增长的动因在于十二五及中长期高速铁路网络的建设，铁路客货运分离以及城市化建设推进的城市轨道交通网络。据统计，目前公司在手订单约1300多亿，其中动车约700 亿左右，城轨地铁约200 亿，机车300 亿，超过南车(不含BST)940 亿的在手订单量。

　　与南车类似，我们认为未来3-5 年动车组将会为公司收入高速增长的主要产品之一。十二五期末我国铁路总运营里程数预计将达12 万公里以上，高速铁路里程将达1.5 万公里，约是目前里程数的2 倍左右，到2020 年，中国高速铁路将达1.6 万公里以上，将建成“四纵四横”客运专线以及区域城际客运系统，加上其他新建铁路和既有线改造线路，铁路快速客运网将达到5 万公里以上。动车组的需求量随着新增线路和运行密度的提升而不断增长，据估计，未来5 年动车组每年平均市场容量约为400 亿元，约是目前南车和北车动车年收入之和的两倍。

　　随着中国铁路网客货分离，7200KW 机车逐步成为主流，未来9600KW 机车也将崭露头角。根据我们对铁路营运里程及机车密度估算，2010-2012 年预计机车需求量约为7500-8000 辆，根据目前在手订单及交付量估计，2011 年机车业务将持续高增长。

　　城市轨道车辆也将是公司业务高增长的另一个重要支撑。我国已经批准25个城市建设城市轨道交通系统，目前已开通约1100 公里，2015 年前后将新建79 条轨道交通线路，总里程达2500 多公里，未来5 年将是各城市的建设高峰期。我们预计2010 年公司城轨车辆增速约达80%以上，2011-2015 年的这部分业务增速随着基数的抬高有所平缓，但绝对额会维持高位。

　　我们略微调高了公司盈利预测，预计公司10-12 年的EPS 为0.25、0.35、0.45 元，10-12 年EPS 复合增长率为约34%，2011 年21 倍PE，给与推荐评级，目标价10.00 元。

　　风险提示：如果材料成本上涨、产品价格下降等可能将影响公司盈利。(中投证券)