南京新百（600682）：各项业务全面开花 未来收入增长可期

　　我们认为,公司在2011-2012年公司各项业务全面开花,将从多个方面进行收入贡献;

　　1)南京新百大楼装修调整后,经营面积扩大约7,000平米,且公司将对其商品结构进行调档提升以及压缩毛利水平较低的家电品类,销售收入增速将加快;同时芜湖南京新百经过装修调整后,经营情况也出现改观,预计2010年将扭亏;最后,东方商城被金鹰商贸托管后,自2011年起将每年贡献不低于2,000万的税前利润。

　　2)公司目前可供出租物业资源丰富,包括新百大楼主楼(可供出租面积约7万平米),新百大楼裙楼负一层(约5,000平米),继航贸易有限公司的可出租物业(约8,000平米),未来随着物业招租率的逐步提升,将每年为公司带来较为稳定的租金收入。

　　3)盐城地产项目将在2011年初进行开工,预计地产收入将在2012-2013年内得到确认,我们假设地产收入确认比例在2012-2013年分别为50%和50%,则2012-2013年的利润贡献分别为1.29亿和1.29亿。

　　4)公司医药各项相关业务目前均已开始步入成熟期,近年来收入以及利润均保持稳定增长,且医药业务毛利率较高,预计目前的增长速度仍能持续,医药业务将在2011-2012年分别贡献利润1786万和2143万。

　　5)预计公司将在2011年继续以不低于6.06元/股的价格挂牌转让南京证券股权,公司目前以10,734万的成本持有3,204万股南京证券股权,如果转让顺利,公司将获得约8,682万元(税前)的投资收益。

　　我们预计公司2010-2012年EPS分别是0.29元、0.38元和0.94元;由于公司不同业务对应的估值不完全一致,我们判断2011年的合理价格在11.5元左右;公司的百货门店均处于南京新街口商圈的核心位置,提档调整后收入增长可期,同时公司的河西地产项目一旦开工,将带来可观的收入及利润贡献,但考虑到公司与其大股东金鹰国际之间的同业竞争问题一直未得到有效解决,目前也暂无合理以及有效的解决方案,我们认为未来公司主营业务仍存在变更的可能,使得公司的经营情况存在一定的不确定性,给予谨慎推荐评级。（长江证券 邵稳重）