战略上看好通胀受益、政策推动、消费旺季来临或景气繁荣周期推动下的板块投资机会

　　从国内外宏观与金融环境分析，我们对A股市场保持乐观，理由如下：

　　首先，国内外经济与金融环境总体上有利于A股市场。美国经济当前处于复苏进程中的重要阶段，第一轮的货币扩张效应减退，经济面临再次下滑。为此，美联储必将第二轮量化宽松政策贯彻执行到底，直到经济彻底成功复苏。此大背景为世界经济、全球股市与商品市场奠定了基础动力，同时也带来严重的通胀隐患。国内方面，在对房地产严厉调控的背景下，前三季度GDP取得10.6%的增长，全年增长有望达10%。中国经济的复苏与高速运行毋庸置疑，经济管理的重心已经由保增长转向预防通胀。国内经济的基本面同样支持股市的趋势性上行。

　　此外，当前存在的系统性低估构成中长期看多A股市场的核心基础。我们认为当前市场存在两个重要系统性低估。其一是出于对人口红利减退以及经济结构调整所可能导致中国经济高速增长持续性的担忧所导致的对A股市场整体估值的系统性低估；其二是出于对经济结构调整、房地产调控所造成的传统的增长动力投资与出口未来增速放缓的过度担忧，由此造成对周期类板块的严重低估。此外，全球性新一轮流动性释放压力以及社会储蓄与投资资金从房地产领域向股市的可能性转移构成未来股市上行的货币推动因素。

　　基于上述对市场总体向上的大势判断，战略上看多权益类资产并建议仓位配置可重配。具体到行业配置建议主要遵循如下思路：

　　首先，围绕市场热点，主要包括通胀主题以及十二五规划 。我们判断今年四季度以及明年全年的通胀压力较大，不排除四季度CPI同比增速继续上行的可能。由此建议重点关注受益通胀的板块，其中周期类包括金融、能源、有色金属等；非周期类则主要包括食品饮料、农林牧渔、医药、商业零售。

　　第二，围绕后续政策面的影响或推动。主要包括政策超预期、加大节能减排与淘汰落后产能对行业供求格局的有利影响以及政策的倾斜惠及。

　　第三，重大金融事件或趋势，比如人民币升值对房地产、航空、造纸等行业的有利影响。

　　第四，消费旺季或景气繁荣周期的推动。比如冬季到来对大消费类的旺季推动、房地产销售的后周期对家具、装饰、家电、电子元器件的景气推动。

　　主线一：政策推动

　　当前市场的另一大热点便是对十二五规划的期待。政策面的推动或结构性影响构成相关行业重要的中长期影响因素。

　　1、规划调整与超预期

　　后续规划调整与超预期可能将体现于高铁、水利建设、核能建设等方面，由此对建筑工程、建筑材料、相关机械设备带来机会。

　　高铁。目前铁路十二五规划编制工作已经启动，地方政府对铁路特别是高铁投资热情较高，预计2013-2015年铁路基建投资规模将保持7000亿元以上。十二五期间中国铁路基建投资有望达3.5万亿元。

　　除客运高铁外，当前市场对下一步货运专线的铁路建设也存在重大规划建设的预期，由此将推动相关建工、建材、机械设备的行业机会。此外，铁路交通在节能减排方面相对于其他交通方式拥有巨大优势，符合低碳经济发展的趋势和要求，在经济转型的大背景下，容易获得政策的支持。

　　水利、水电与核电。由于受到生态环境和移民等问题的困扰，特别是全社会对三峡工程所存在的质疑，近年来水利与水电建设的发展几乎陷入停滞。日前，发改委核准金沙江中游金安桥水电站建设项目，装机容量240万千瓦，标志着大型水电项目审批解冻。2009年，我国政府向世界承诺到2020年我国非化石能源占一次能源消费比重达到15%左右，要实现该目标，除了大量发展核电外，还必须大力发展水电尤其是大型水电站的开发力度。

　　2、节能减排与淘汰落后产能

　　节能减排、淘汰落后产能力度较大的领域包括：造纸、建材、化工。对新产能的严控、对落后产能淘汰力度不断超预期，深刻改变了行业的供求关系和上下游格局，对于维护行业整体的供求平衡与盈利水平产生有利影响。与此同时，由政策推动的行业整合的加速也利于改善行业的供求与集中度，有利于行业内的先进企业和龙头企业。

　　建材。今年来，国家加大了对建材生产的调整力度以利产业升级与节能减排。2010年1-5月份水泥投资630亿元，同比增速24.7%，明显下滑。从当前进展看，2010年水泥行业投资有望进入负增长，这将大大改善行业的供求关系。

　　造纸。造纸行业工业产值占比不足5%，但是污染指标COD的排放占全国的30%以上。预计中国通过对造纸业的COD排放标准将不断严格，日后众多中小造纸企业将会逐步关停。这将有利于行业的龙头企业。

　　3、政策倾斜战略新兴产业

　　十二五规划初稿确定十二五期间重点培育战略新兴产业，包括节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七个领域。这些领域将在未来的发展中获得政策的惠及以及自身发展初期的高成长的双项受益。值得长期关注。

　　主线二：通胀

　　食品占据CPI重要构成并构成本轮通胀的最主要动因；而从国际农产品的价格走势来看，后续继续上行的压力仍在，对国内食品、CPI的传导仍在进行中。导致农产品价格不断上涨的主要原因在于美元的贬值、美联储的第二轮量化宽松货币政策以及气候异常导致的粮食减产。

　　除农产品外，工业品的价格也呈现强势，包括原油、有色金属、贵金属等在内，后续的价格上涨压力仍很大。主要原因在于美元汇率的走软、流动性的第二轮泛滥以及新兴经济体的复苏与恢复高增长对基础能源和原材料的需求增长。

　　我们判断今年四季度以及明年的通胀压力很大，不排除月度CPI同比增速继续上行的可能。由此建议配置通胀受益板块：农林牧渔、食品饮料、能源、有色金属。此外，商业零售也是受益于通胀的行业，在通胀背景下，医药行业的提价能力和优势也相对明显，同样值得关注。

　　主线三：季节旺季与景气周期

　　1、冷冬与消费升级推动纺织服装销售。由于今年全球气候异常导致的冷冬，纺织服装面临旺季高增长。而且从微观考察看，在原材料涨价的推动下，服装价格上涨明显，行业的盈利空间甚至反而有可能扩大。同时，国内面临的消费升级使得品牌服装的产销增速脱颖而出，具有长远的发展前景与空间。

　　2、房地产销售后周期推动家具、家电与电子元器件的热销。住宅占据房地产销售的主要构成，由于中国房地产销售的一半以上通过期房销售实现，因此房地产的销售波动存在后周期效应，即对建材、家装、家具、家电以及家电上游电子元器件存在时滞影响。住宅的期房销售到交房的时间跨度平均为1年左右，因此期房销售对家装、家具、家电的影响大概存在12-15个月的时滞。

　　从相关行业的产销数据看，目前家具行业的销售增速持续走高，作为配套，家电行业也必然热销，这从十一期间的家电卖场的热销中可见佐证。家电中的黑电正经历由液晶向LED背光的替代与升级，前景看好。作为家电上游的电子元器件也必然连锁受益。

　　主线四：人民币升值

　　在美元汇价不断走软、人民币升值大背景下，以燃料和原料为主要进口对象的航空、造纸板块面临机会。

　　虽然汇率升值并不能给航空与造纸板块带来特别重大的业绩提升，但汇率升值无疑构成最强有力的催化剂。驱动航空板块与造纸板块中长期看好的根本还是来自于行业基本面的改善。

　　首先，得益于民航总局的运能控制、发改委对造纸行业落后产能的连续大幅超预期的淘汰力度，航空业与造纸行业的供求关系获得根本改善。以航空为例，运能控制下的供求关系改善使得客座率上升、平均日飞小时数维持高位，飞机的运行效率较高。同时，供求关系的改善使得机票价格位于高位，航空公司的盈利状况大为改善。类似的情况也发生于造纸行业。在发改委持续而超预期的强力调控下，造纸行业对落后产能淘汰进程显著。供求关系的改善直接导致国内纸品以及纸品出口价格的上涨；对落后产能的淘汰还使得行业整体对纸浆的需求增速放缓，并导致国内纸浆以及纸浆进口价格的回落。总体而言，供求关系的改善提升了产品价格并降低了成本，行业的盈利空间扩大，行业基本面呈现向好局面。