美国达特茅斯大学塔克商学院金融学博士后研究员 周洛华（资料图）

　　要是你看过前面两篇有关大牛市已经启动的论述,而且还在翘首以盼等待下文的话,说明我那两篇专栏文章还没能说服你。你仍然在动摇、观望和反复,在希望从更进一步的论断中找到更多的牛市信心——这是许多普通散户面对大级别行情变化时常有的心理特征。

　　我判断这次大牛市的背景,是国际货币新体系尚未建立,而原有的货币发行机制及其通过汇率传导的协调机制则在瓦解之中。因此,这次牛市与科技创新无关,也与公司业绩无关,更与题材重组无关。任何一个持有现金的投资人现在真正需要考虑的问题是,现在持有现金安全吗？国际货币新体系究竟何时能建起来？究竟是等到欧洲恢复财政秩序之后,还是等到美国就业复苏,或者是全球气候协议定稿？说实在的,此时此刻,没有人清楚国际货币新体系到底会是什么样子。这样一来,全体投资人就陷入了上世纪70年代以来的又一次困惑,当时是布雷顿森林体系瓦解,而国际货币新体系还未确立,大家着实惶恐了一段时间,加之美苏冷战的影响,黄金被推高到了前一个历史高位,通货膨胀在美国泛滥的同时,标普500指数却奋力攀高。一句话,全球踩着美元上升,美元贬值导致的那一次混乱,至今让世人记忆犹新。

　　所以,投资人现在迫切需要弄明白的是,今次牛市当中,那些大象之所以会狂欢,是因为大多数投资人不知道究竟应该持有哪一类股票才能扛过这段国际货币新体系建立之前的失序时期,因此,大家只能买入那些所谓安全的大蓝筹。因为,无论未来世界如何变化,我相信中国的石油、电力、保险等等体积庞大的上市公司肯定会在新体系中占有一席之地,也因此会在这场“乱市奔牛”游戏中有所表现。

　　我被许多人追问:为什么不肯买新科技、新能源、新材料等股票呢？为什么不买高成长股呢？中小板会怎么走呢? 很抱歉,我不知道。我只知道,如果我上面分析的牛市背景框架是正确的,那么这次牛市就应该由大蓝筹驱动。如果那些高科技股票真有创新革命式的成果和前景的话,我们又怎么会在今天陷入困惑呢？旧的货币发行体系下如果真的能够诞生“新星系”级别的科技革命,又怎么会陷入今天的困境呢？因此,别再给我说什么科技革命了。

　　由此也解释了今年来一直坚持的“通胀无牛市”的理论,据此,这场盛宴类似于布雷顿森林体系刚刚解体时的牛市,会在全球新的货币发行体系建立之后,重新进入调整,而黄金则会再次失去光芒。因此,普通的通胀无牛市理论已经无法解决当前的局面了。

　　许多业内人士非常严肃地告诉我,你并不是最早说大牛市启动的人,巴菲特才是。我无意窃取巴菲特的研究成果,抢占他老人家的光环。我尊重并珍惜巴菲特每一次只言片语中所闪现出的智慧光芒。巴菲特最近提到了债券收益率过低的问题,并由此提出了资金应向权益类资产转移的建议。我仔细想了一下他的讲话,债券市场上,如果国债收益率低,那么说明政府偿债能力得到认可,央行放松了流动性,同时国内还没有通货膨胀压力,否则央行就会加息;如果公司债的收益率很低,说明企业破产风险很低,债券投资人不必购入一个高价的信用违约掉期合约。低通胀、高流动性和安全的公司经营,这三者同时指向了美国的牛市。有统计显示,标普500成分股中的企业,手持现金数量创了历史新高,那就说明这些企业并没有高杠杆负债导致的潜在破产风险,反而有着回购股票或者并购扩张的实力。这是给牛市投的另外一张信心票。

　　“要从正面积极的因素来相信市场”,10年以前,我的美国导师这样对我说。所谓的风险和回报,其实是市场的约束和激励机制的体现方式。我从来就认为,股市是原因而不是结果,我从来不从市盈率、成长性和其他指标来衡量股市。我相信股市就是一套完整的激励约束机制的总和。市场在新货币体系暂时缺位的背景下,自然要提高现有的、具有可预计未来的强势企业的估值,这样一来,无形之中就激励了这些企业。我相信,一旦最终新货币发行体系确立了起来,则市场又会重新激励那些高科技成长股,否则我们就不能迎来新的经济繁荣期。

　　这些年来,我过着“醉卧沟渠望明月”的苦闷日子,奈何我从未等来“明月求贤访草根”的那一天。我再无远大理想,更不在意别人的褒贬。只希望多养几头牛,让老婆孩子们过上安稳日子。所以,请读者朋友们别再一个劲地追问我新货币发行机制的问题了,我不是决策者或者他们的顾问。如果各位在意的并非什么货币新体系或者汇率新机制,而是手中股票涨跌的话,我还是建议大家多花点时间仔细去做点功课,去想想哪些资产或许能够带你走过这段牛市。（作者系知名财经专栏作家）

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