2009年以来,公司保费增速大幅低于行业平均水平。但我们认为,规模保费的可比性较差,从公司保费的渠道结构看,各渠道发展较为均衡;分险种看,分红险占了绝大部分份额。保费增速的下降,是公司主动控制业务结构和业务节奏的结果。
公司资产组合中,股权投资占比为11.15%,而且在持仓结构中,重仓股是今年遭遇重创的金融地产股。据我们测算,公司股权投资浮亏巨大,将对全年业绩甚至明年业绩构成压力。
公司2009年末的偿付能力充足率是304%,到2010年6月底已经下降至217%。股市下跌造成公司净资产缩水应该是最主要的原因。尽管217%的偿付能力充足率,还远远高于管理层规定的充足II类的150%的水平,但短期偿付能力这么快速的下降值得警惕。
我们认为,近期股价的大幅回调已经消化上述保费增速较慢、投资浮亏较大,偿付能力充足率下降较快等利空。目前股价仅隐含16倍新业务乘数,公司已具有明显投资价值,我们维持"推荐"评级。 (华泰证券)