"嫦娥二号"发射刺激军工板块再度活跃。中原证券研究所机械、航天军工行业分析师路永光表示，考虑整合重组，我们维持军工行业"强于大市"的评级，但需提醒的是估值风险。品种选择从战略角度仍应关注拥有核心军工产品、在集团地位突出的公司。战术上要考虑公司估值水平的高低、重组的可能性，对短期涨幅过大的股票保持谨慎。建议投资者在操作上采取不追高、做波段的投资策略。

　　他强调，从集团的角度看，中航工业资本化运作确定性较高，航天科技和航天科工、兵器集团相对滞后。长期看，我们认为生产航空发动机的航空动力 (600893)、中航飞机的西飞国际 (000768)、生产直升机的哈飞股份 (600038)、卫星平台的中国卫星 (600118)、船舶行业的中国重工 (601989)、兵器制造业的中兵光电 (600435)等具有长期投资价值。

　　而齐鲁证券首席分析师李世彤也总结出自己的一套投资理论，即三个阶段投资法则，从重组完成时、重组进行中和重组预期三个阶段入手。

　　李世彤认为，军工板块是个特殊行业，不能用简单的估值来衡量。除有政策扶持以及事件做铺垫之外，还要看垄断地位是否占优势，以及行业的景气度等参考指标，要综合衡量一家公司的真正投资价值。从其产业特点来看，军工行业技术含量高、生产周期长、整合难度大，因此，该类上市公司的业绩提升，不是短期内的事情，需以长远的眼光来看待。

　　事实上，在军工行业的几轮上涨趋势中，除了对行业景气的信心和军品订单提升上市公司业绩的预期之外，还有一个重要因素，就是军工资产注入带来业绩增长的预期。

　　中国卫星(600118)

　　中投证券表示，公司上半年收入同比增长30%，主要是卫星研制和应用业务增长。今年上半年交付小卫星3 颗，较上年同期多交付1 颗。我们判断2010 年全年公司卫星研制业务增速继续保持平稳，预计卫星应用业务增速约为20%。

　　公司的卫星研制业务是公司业绩的主要贡献者，研制业务的主要承担者--航天东方红卫星有限公司上半年净利润规模达6636 万元，较上年同期数增长18% ，航天恒星科技公司上半年净利润规模达2623 万元，较上年同期增长16%；东方红信息公司上半年亏损500 多万，与上年同期相比改善不大。

　　2010年上半年公司综合毛利率为15.50%，与上年相比略降0.5个百分点。由于中期收入因结构不同会有差异，目前的毛利率水平不一定代表全年的情况，我们判断全年毛利率水平与上年基本持平。

　　我们注意到董事会决议提到公司将与烟台蓝天投资控股有限公司共同出资设立东方蓝天钛金科技有限公司，公司将占60%股比，开展商用飞机钛合金紧固件项目，之后，5院下属山东电子研究所将以增资或受让方式加入钛金公司，山东所是国产卫星、飞船等高精密航天器钛合金标准紧固件产品的合格供应商。后续山东所加入的具体方式及规模尚不明晰。但这将是公司股价的一个催化剂。

　　我们维持公司2010-2012年EPS 为0.34、0.40、0.45 元的盈利预测，EPS 复合增长率约为15%。

　　风险提示：东方红信息公司亏损情况如果后续仍不能改善，将会继续拖累公司业绩。

　　航天科技(000901)

　　公司是我国航天系上市公司中唯一一家拥有生产固体运载火箭核心技术和资产的企业。

　　公司半年报显示，报告期间，公司实现营业总收入4.27亿元，同比提高50.40%；实现净利润3763.45万元，同比增长10.77%；公司每股收益为0.1503元。尤为值得注意的是，公司上半年实现主营净利2981.57万元，同比上涨322.35%。与公司今年一季度净利润较上期同期下降72.45%的状况相比，可谓是一个天上一个地下。

　　公司将主营业务的盈利能力大幅提升，归功于上半年完成的重大资产重组。半年报在阐述上半年的总体经营业绩时表示："2010年上半年完成了公司重大资产重组相关工作，导致合并范围增加，重组新进资产与业务呈现稳步增长态势，公司的经营规模和盈利能力大幅提升。"

　　今年上半年，公司向航天科工研究院非公开发行股份，购买其所持海鹰星航100%股权、航天惯性公司93.91%股权、航天时空公司86.9%股权，构成同一控制下的企业合并。

　　简要内容：中原证券研究所机械、航天军工行业分析师路永光表示，考虑整合重组，我们维持军工行业"强于大市"的评级，但需提醒的是估值风险。事实上，在军工行业的几轮上涨趋势中，除了对行业景气的信心和军品订单提升上市公司业绩的预期之外，还有一个重要因素，就是军工资产注入带来业绩增长的预期。

　　通过资产重组，公司主营业务增加航天惯控、光机电测控及电网配套设备等业务。本报告期内，新增业务实现营业收入2.56亿元，占公司营业总收入的六成左右。此外，这三家公司过户到航天科技名下后，为公司业绩作出重大贡献。航天科技于4月20日将其纳入财务报表合并范围。本报告期，这3家公司实现净利润2244.90亿元，占归属于上市公司股东的净利润的59.65%。

　　一季报中的机构投资者华夏、诺安、鹏华等基金依然出现在半年报的十大流通股股东名单中。此外，银华基金也以200万股的持股跻身流通股股东名单。

　　华龙证券认为，公司主营业务在原有的汽车电子及相关配套业务的基础上增加航天惯控、光机电测控及电网配套设备等业务，公司资产结构得以优化，经营实力将得到提高，业务领域和业务结构将进一步充实和完善，并带动和促进航天科技原有技术、产品的升级，进入高端汽车智能控制领域，大大提高公司的盈利能力和经营业绩。

　　航空动力(600893)

　　公司是国内唯一一家从事航空发动机整机制造的上市公司，受下游需求拉动，航空发动机产业将迎来高速发展期，公司在完成非定向增发购买西航集团相关资产之后，预期仍将有新的优质资产注入。

　　招商证券分析师表示，公司航空发动机及衍生品业绩稳定增长，业务结构有变化。航空发动机及衍生品的实现营业收入13.92亿元，同比增长11%，太行发动机零部件在2010年上半年交付大幅增加，招商证券分析师认为，这是太行发动机进入批量生产的必然结果。秦岭发动机收入同比下降的主要原因是09年国庆阅兵的集中交付导致去年同期基数高。公司为西航集团提供的新品试制任务增加。预计全年公司航空发动机和衍生产品仍然可以保持15%的增速。

　　国际航空零部件转包业务强劲复苏超预期，预计中国航空转包业务将出现复苏，公司航空发动机转包业务增长验证了年初的判断，但复苏强度仍然超预期。公司2010年上半年实现转包收入6.88亿元，同比增长56%。2010年全球航空制造业新增订单大幅回升，可以预计航空外贸生产将在未来几年内保持高速增长。公司1200年转包收入有望超过2008年高点。

　　注入资产未来成长值得期待。尽管更详细的业绩预测分析还需要等待公司公布具体方案，但此次注入航空动力的南方公司具备涡轴、涡桨发动机研制的垄断地位，为教练机配套的涡扇发动机也有良好的市场前景。黎阳航空动力的新型涡扇发动机也能够保证未来的业绩增长。随着注入公司的新产品陆续投入使用，未来发展十分值得期待。

　　西飞国际(000768)

　　公司2010 年上半年实现营业收入28.03 亿元，较上年同期增加7.22 亿元，同比增加34.72%；营业利润1.13 亿元，较上年同期增加1.88 亿元，同比增加250.88%，实现归属于母公司的净利润1.27 亿元，较上年同期增加1.80 亿元，同比增加337.37%。摊薄每股收益0.05 元。

　　新舟系列产品的国内适销是实现收入增长的主要原因。从产品看，2010 年1-6 月公司飞机产品收入相比去年同期增长38.94%，收入占比也进一步提高，达到91.89%。从销往地区来看，国内市场增长明显，营业收入比上年增长43.28%，由于受到国际航空运输业需求不足的影响，国外市场仅仅增长1.15%。未来公司的飞机产品将主要偏向于满足国内需求，实现支线航空市场的飞机国产化。

　　随着飞机产品系列的扩充，公司将享受持续的高回报。大飞机项目的研制为西飞国际在大型客机制造领域提供了广阔的发展空间。随着新舟60、新舟600 产品市场的日益稳固以及未来定位高端市场的新舟700 产品的陆续交付，西飞仅在新舟系列上便可获得可观的收益；另外，西飞还在ARJ21 产品领域承担了85%的工作量，待2011 年ARJ21 进入批量生产后亦将为西飞的业绩做出贡献。

　　天相投资预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.19元、0.26元、0.36元，。

　　风险提示：国家对军品采购计划的调整、国家军备政策的调整、民品市场需求的变化、支线飞机市场面临国外产品竞争激烈竞争等外部环境变化均会对公司业绩产生影响。

　　哈飞股份(600038)

　　公司主营航空产品直升机，隶属中航工业集团。从现阶段来看，中航工业集团旗下的资产整合与整体上市正逐渐铺开，预计未来一年将进入高潮。建议投资者关注公司由于资产重组所引发的外延式扩张机会。

　　简要内容：中原证券研究所机械、航天军工行业分析师路永光表示，考虑整合重组，我们维持军工行业"强于大市"的评级，但需提醒的是估值风险。事实上，在军工行业的几轮上涨趋势中，除了对行业景气的信心和军品订单提升上市公司业绩的预期之外，还有一个重要因素，就是军工资产注入带来业绩增长的预期。

　　中原证券分析师指出，公司产品处于新老交替阶段，新一轮快速增长寄希望于新机型。公司现在主要产品直9，是我国陆军航空兵的主力机型，已装备多年，销售占公司收入的80%左右，该产品订单在未来两年内将保持稳定。总体看来，公司目前正处于产品的新老交替阶段，预计新产品进入和批产前，公司将维持平稳发展的态势，不会有爆发式的增长。未来新一轮的高速发展还要看哈飞集团正在研制的直15 等新一批机型的定型和量产。据了解，哈飞集团与法方合作研制的EC175-Z15的首架直升机日前成功首飞，已接到来自北美、亚洲、欧洲及中国15 家公司的150 家启动订单，而且填补了我国直升机谱系中6~7 吨级的空白，"十一五"后有望成为我国军方直9 机型的替代产品，市场前景广阔。我们预计直15 定型后，批量生产的任务还是由股份公司来承担，将取代直9 成为公司新的主要利润源。我们估算公司2010 年可实现每股收益0.28 元。

　　ST昌河(600372)

　　ST昌河由于2006年-2008年连续三年亏损，公司股票于2009年4月被要求停牌，并于2009年5月11日始暂停上市。与被强制停牌的尴尬局面相对应，ST昌河此后的重组工作却风生水起。停牌仅一个月后，ST昌河的资产置换项目获证监会核准，公司通过资产置换及定向增发取得了中航工业拥有的上海航空电器和兰州万里航空机电各100%股权。自此，传统的汽车制造逐渐淡出ST昌河的业务范畴，而航空机载照明及控制系统产品制造渐成公司主业。2009年，ST昌河净利润达263 0.83元；2010年上半年，公司实现净利润达6078.35万元，同比增长1178.2%。

　　ST昌河复牌首日大涨168.82%，一位业内专家指出，ST昌河之所以可以迎来168.82%的上涨，与公募"一哥"王亚伟麾下的两只基金华夏大盘精选证券投资基金(下称华夏大盘精选)和华夏策略精选灵活配置混合型证券投资基金(下称华夏策略 )位列ST昌河大股东不无关系。

　　在ST昌河暂停上市的命运已基本确定的2009年伊始，王亚伟管理的华夏大盘和华夏策略精选开始大举购入ST昌河股权。截至公司股票暂停上市之时，上述两只基金共持有ST昌河股份901.15万股股权，分列公司的第二大及第三大股东。伴随ST昌河高价复牌，潜心蛰伏16个月的王亚伟无疑又赚了个盆儿满钵儿满。由于华夏大盘精选与华夏策略精选吸入ST昌河的平均成本约为6.39元，两基金浮盈已远超1.4亿元，账面收益率高达250%。

　　一位分析人士指出，此次资产重组后，ST昌河将受益到整个航空制造业的飞速发展，这也为公司带来了一项利好。但公司复牌首日的股价是偏高的，大量获利盘的存在可能带来此后的大幅震荡。