三网融合板块再度成为A股市场关注的焦点。三网融合的进程将开始加速，不过具体来看，此次试点将对有线网络运营商带来实质性利好，而对电信运营商则利好甚微。

　　内容服务提供商

　　　内容为王的时代马上就要来临。也可以说，三网融合内容提供商受益最大。三网融合将使内容服务市场从买方市场转变为卖方市场，内容服务商将成为市场主导。这样一来，电广传媒、中视传媒等电视节目制作公司将会有实质性的利好。随着互联网内容进入有线网络，传统内容提供商之间的竞争也会日趋激烈。此外，互联网类上市公司的垄断地位被打破，但其在内容制作上有优势，因此也将在内容提供上获得收益。

　　电广传媒到2009年底，公司已经完成湖南省大部分县市有线网络的整合，目前拥有有线电视用户已超过300万。电广传媒是全国第一个率先采取双向机顶盒的运营商。目前，湖南已经获批成为国家三网融合首批试点省份，电广传媒极有可能成为中部地区三网融合首批试点公司，公司未来发展空间巨大。

　　华谊兄弟内容为王是华谊兄弟最大的亮点，公司以影视内容为核心，将拓展电影主题公园和网络游戏领域。2010年电视剧网络版权价格同比增长30倍，而制作成本相对固定，版权提价将大幅提升行业盈利水平。此外，公司电影、电视和艺人经纪业务分列行业的第二、第三和第一。上调评级至“买入”。

　　网络运营商

　　三网融合以后，网络运营商的渠道更加开阔。有分析人士指出，三网融合将使得有线运营商和电信运营商对于付费频道内容有所需求，从而使得付费频道价值得到重估。此外，三网融合将加快广电运营商跨区域整合的速度，市场化运作也会越来越强。随着政策对于三网融合的不断倾斜以及竞争环境的激烈，网络运营商在众多因素的作用下，行业趋势有望转好，相关上市公司也有望在竞争中凸显龙头的力量，一旦脱颖而出，必将有重大利好。

　　天威视讯三网融合从2010年开始试点后，势必推动天威视讯本省网以及跨省之间整合的进度。虽然就现有业务而言，公司估值已经比较充分，但是对关外资产以及广东省省网整合的预期很高，广电总局也要求2010年各省完成省网整合。此外，高清互动业务推广速度超出预期，自去年9月28日推出这一业务以来，截至2009年底，已经发展5.7万用户。我们仍旧维持“推荐”的投资评级。

　　通讯设备制造商

　　三网融合所覆盖的通讯设备制造行业比较广泛，主要包括电子元器件行业、机顶盒提供商、光纤光缆提供商、系统集成商等等。三网融合必将提高对这些设备的需求。这些对于上游通讯网络设备供应商的利好不言而喻。其次，IPTV以及手机电视的快速发展也为终端设备商带来了巨大的商机。随着网络与视频业务的进一步渗透融合，未来用户还可以通过“互联网电视”直接上网，获取更多样化的服务。与IPTV相关的企业预计在2010年中后期也会有所表现，未来对机顶盒和互联网电视的需求将呈爆发式增长。其中，同洲电子是中国规模最大、技术最先进的机顶盒生产商，受益明确。

　　中兴通讯中兴通讯凭借其内地第二大通讯设备供货商的地位，势必将受惠于未来3-5年的三网合一基建投资。有报道称，三网合一项目所需的额外投资额逾人民币6000亿元，公司作为国内通信设备领域最具竞争力的上市公司，未来业绩的增速和确定性都将使公司成为长期投资的不二选择，股价的短期回调将提供买入的好机会。重申6个月目标价58.8元，维持“买入”评级。

　　尽管电子信息行业是高科技“扎堆”的产业，然而中国的企业目前大多没有核心技术，受制于人多年，并且同质化竞争激烈，严重制约企业成长。现在无论是从国家战略层面，还是相关上市公司都瞅准“下一代电子技术”，加大力度发展。目前全球“下一代电子技术”大多处于发展初期，余地很大。

　　相关受益的上市公司包括四川长虹和彩虹股份，相继投了巨资，建设了OLED生产线，预计今年将正式投产，但因为业绩体现可能需要两年左右的时间，有一定的风险。

　　因此，未来几年内中国软件投资增速将高于硬件投资增速，软件业的投资比重将日益加大。韩旭预计，未来软件业在金融、电信、电力、医疗、交运等领域保持30%左右的高速增长，到2010年中国软件业市场销售额将突破1万亿元。其中受益明确的上市公司有医疗类软件生产企业--东软集团、金融软件生产企业--恒生电子等。

　　【五条主线布局智能电网全面建设期】

　　智能电网将于2011年进入全面建设期，二次设备是重中之重。我们估算，国家电网未来十年电网投资总规模将达3.1万亿元，其中二次设备投资约3400亿元。二次设备需求年均复合增长率将达到20%，占电网设备投资的比重将由目前的5%提升至未来十年合计的11%。

　　布局全面建设期

　　2009年5月，国家电网公司宣布中国智能电网计划可以分为三个阶段：2009年~2010年--规划试点阶段。2011年~2015年--全面建设阶段。将加快特高压电网和城乡配电网建设，初步形成智能电网运行控制和互动服务体系。2016~2020年--引领提升阶段。将全面建成统一的坚强智能电网，技术和设备达到世界先进水平。

　　中国式智能电网建设已于2009年下半年拉开序幕，目前正处在试点阶段。由于我国城市化建设不均匀，部分重点城市的智能电网试点建设将更加符合国情。目前主要试点项目包括：清洁能源接入将在西部试点；负荷中心管理将在华东和上海试点；智能调度将在华北和华东试点；输配电网和农网将在中部试点。

　　第一批试点9类项目已临近收尾，今年第二批试点项目共计16类，初步探索风能、光伏等各种新能源的接入，并解决其对电网的波动影响，建设电动汽车充电站等。

　　二次设备迎高速增长

　　智能电网建设重中之重是智能二次设备，二次设备需求年均复合增长率将达到20%。从美国的财政补助的经验来看，2010年财政刺激经费划给智能电网的部分，几乎全部给予了以智能电表、温度控制器、用电显示系统为代表的用电端二次设备。我们估算国家电网未来十年电网投资总规模将达3.1万亿元，其中二次设备投资约3400亿元。二次设备投资占电网设备投资的比重，将由目前的5%提升至未来十年合计的11%。

　　一次设备受益不明显。尽管智能一次设备亦是广义智能电网的组成部分，但是传统一次设备市场将会相应萎缩，年复合增长率仅有3%。与之对比的是，很多智能二次设备没有“传统产品”，例如柔性输电、储能电池、电动汽车充电柜和在线监测等等，因此不存在智能设备和传统设备两相抵消的问题。

　　按我国潜在市场从大到小排列，具体受益设备包括智能电表、储能电池、数字化变电站、柔性输电、电动汽车充电柜、配电自动化、智能调度、和变压器在线监测装置等。

　　选股策略

　　我们从以下五个角度，来挑选最受益于智能电网建设的个股。

　　二次设备比重--上市公司现有收入中二次设备比重越高，受智能电网拉动效果越明显。

　　进入壁垒--产品进入壁垒越高，产能过剩问题发生的概率就越小。例如智能电表虽然是智能电网的重要构成，但进入壁垒低，价格战愈演愈烈。

　　电网投资紧迫程度--从驱动因素的优先顺序来看，我们认为新能源发展的考虑优于节能，节能的考虑优于电网安全。因此，子行业按紧迫程度排序为电动汽车充电柜、储能电池、柔性输电、智能电表、配电自动化、数字化变电站、智能调度、在线监测装置。

　　电网认可程度--是否曾经进入过电网市场，电网公司对上市公司技术和稳定性的认可怎样，直接决定了该上市公司未来的市场份额。

　　对原业务的冲击--对一个上市公司来讲，若新产品的销售以牺牲了原有业务的收入为代价，这样就不能充分受益于新技术的诞生。例如数字化变电站技术的产生，必然影响传统变电站自动化和保护产品的销售，智能电表会冲击传统电子电表，柔性输电产品阻碍电容市场的增长。

　　根据该评分系统，前5名受益于智能电网的个股，依次是荣信股份、理工监测、比亚迪、思源电气和国电南瑞。结合估值情况，我们首推荣信股份和思源电气，审慎推荐国电南瑞，给予科陆电子中性评级。

　　重点公司点评

　　荣信股份：智能电网给荣信股份的柔性输电产品带来的新市场，将远大于目前工业节能市场，来自电网的订单已占2009年新订单的20%。股价对应2011年市盈率28倍，处于可比公司低端，考虑到受益智能电网程度最大，给予“推荐”评级。

　　思源电气：公司由一次设备向智能电网全面转型，已介入在线监测、数字化变电站、柔性输电、电动汽车充电柜等业务，均获得电网订单。股价对应2011年市盈率26倍，处于可比公司低端，给予“推荐”评级。

　　国电南瑞：公司收入中二次设备占比大，电网调度进入壁垒高。控股股东国网电科院是国家电网二次设备的研发平台，因而公司对技术演进方向的把握最强。但部分原有业务会受到智能电网新业务的冲击。近期股价表现过于强劲，股价对应2011年市盈率47倍，处于可比公司高端，建议等待回调介入。

　　科陆电子：智能电表集中招标带来市场集中度的明显提升，但进入壁垒不高带来的价格战给毛利率带来不小压力。股价对应2011年市盈率35倍，处于可比公司中端，但今年的历次招标可能会看到电表单价的明显下滑，将给股价带来一定压力。

　　【三网融合：有线网络板块最受益 荐8股】

　　大同证券研究员程思琦认为，在政策推动下，三网融合将给有线网络运营商、通信设备商带来发展契机，并迫使广电运营商加快跨区域整合、网络改造及市场化运作。有线网络在三网融合、政策支持和外部竞争的压力下，行业趋势有望转好。同时，有线网络的上游设备提供商也将受益。目前中国有线用户达1.6亿，尚有1亿有线用户还未进行数字化改造，不考虑有线用户的增长，机顶盒开支就约为350亿。另外，尚未双向网络改造的用户接近1.5亿，未来网络改造成本接近600亿，根据改造截止时点2015年、每年资本开支约200亿来计算，将利好上游机顶盒设备供应商和网络改造设备供应商。

　　东海证券通信研究员康志毅告诉《每日经济新闻》记者，试点方案的推出，有线网络运营商以及设备提供商受益最大。由于有线网络运营商实力较弱，在电信与广电业务的双向进入初期，有线运营商将明显享受到政府扶持。因此，三网融合实施初期，有线网络板块最值得关注。

　　具体来讲，投资者不妨关注下面四个投资方向：首先，天威视讯、广电网络等有线网络公司所在的城市可能率先进入试点范围，而天威视讯还有整合其他运营商的预期；其次，受益于运营商加大网络建设投资的预期，烽火通信、中兴通讯等光通信及传输设备商也值得关注；另外，随着有线网络数字化改造推进，上游机顶盒设备供应商同洲电子也将受益明显；而网络改造的提速，中天科技、亨通光电等光纤光缆提供商也将获益。

　　【谁是三网融合最大受益者】

　　众所周知，A股市场向来对事件驱动的热情较高。而在临近三网融合试点方案出台的期间，有线运营类相关个股也纷纷迎“风”起舞；本周一歌华有线强势涨停，并带领其它三网融合概念股强势上扬，便是对该试点方案即将出台的提前反应。

　　三网融合所带动的行业产业链发展，包括内容提供商、服务提供商、运营商以及光纤通讯设备制造商等。

　　三网融合后，数字电视网络产业链上的有线网络运营商将出现“内容+增值服务+宽带+渠道”的融合趋势，从节目内容渠道传输商发展成综合信息服务商，这些公司将受益于试点选择、管理层变革带来的增值业务商业模式创新驱动等超预期事件，从而有望获得超额收益。在中国宽带用户的ARPU值是中国有线用户ARPU值8倍、且两者业务种类存在同质化的背景下，多业务服务的综合定价肯定会趋同，而这对已经具备传输能力的有线网络的收入增长将带来巨大的发展空间。不过，值得注意的是，有线网络能否真正受益存在不确定性，主要取决于体制改革及网络整合的推进速度。

　　同时，基于3G无限带宽技术的IPTV产业链和移动互联网产业链，在三网融合的背景下，将涌现出更多的新型无线增值业务，如手机支付、手机游戏、手机阅读、手机漫画、手机电视等业务，这些业务将逐步步入增长快车道，因而相关3G增长服务商有望获得超常规发展。而广电为融合宽带数据业务改造网络，以及电信提供IPTV对现有宽带网络升级改造，两者都将带来巨额资本支出，这将使得相关设备供应商直接受益。

　　不过，从三网融合推出的完整产业链来看，内容提供商将因受益更多的渠道受众资源，有效提升自身的长期价值，成为整条产业链确定的最大受益者。在整条产业链中，内容产业本身是可以异质化服务的行业，长远前景好于单纯比拼速度或质量的数据接入和语音业务。在三网融合的整条产业链中，内容提供商们以前只是将版权出售给电视台，三网融合后将增加互联网、手机等更多的渠道和终端。而渠道的更加多元化，对内容产业而言，意味着更多的分发渠道，拥有更多的受众资源，无论是以前是有线网的用户，还是电信、互联网的用户，内容企业都可以有更多的机会与其接触。

　　二级市场上，有线网络运营商包括天威视讯、歌华有线、电广传媒、广电网络，其中2010-2012年能申请成为试点的广电运营商受益最大，基于多方面的支持广电可能会获得超常规的发展，而中小网络运营商将面临被整合的命运。A股市场中的互联网接入商为鹏博士；内容提供商为电广传媒、鑫新股份、中视传媒、华谊兄弟、奥飞动漫；新业务提供商包括东方明珠；设备与系统提供商包括同洲电子。