保险业：保险股补跌已基本结束

　　投资建议：我们在上月月报中提示由于股指大幅下挫造成保险公司股权投资出现浮亏，保险股有补跌的风险。一个月以来保险股确如我们预期跑输大盘，尤其是中国太保(601601)跑输大盘近10个百分点。同时，A股保险股相对于H股的价差已扩大到20%左右(图16)。展望未来，我们认为H股保险股将受益于人民币升值的预期而保持较好表现，而已处于历史低位的估值水平和显著的A-H折价亦将为A股保险股提供很好的安全边际。目前，我们认为保险股的补跌已基本结束。

　　由于拥有良好的资产质量，有利的行业政策和极具潜力的消费属性，我们仍然看好保险股的长期投资价值。

　　行业近况：2010年5月平安下调个险万能险结算利率12.5个基点至4.0%，泰康人寿下调万能险结算利率15个基点至4.0%。

　　5月保险公司保费收入总体仍保持较为稳健的增长。受竞争环境、产品和销售策略等多重因素的影响，各公司保费收入增速仍呈现明显分化的态势。

　　5月，银行间市场保险资金债券持有量净增加596亿元。5月中下旬以来，由于内外部流动性减弱造成债券市场资金面趋紧，债券需求低迷，收益率出现全面回升。但长端升幅较小，收益率曲线平坦上移，10年期国债收益率升幅在10个基点左右。

　　5月A股市场下跌9.7%，6月以来则呈现震荡格局，微跌0.2%。

　　评论：主要保险公司继续下调万能险结算利率，反映出今年保险资金投资仍面临着不小的压力。5月平安继续下调个险万能险结算利率后，4.0%的水平再次创下本轮下降周期的新低。该举措依然显示出今年保险资金投资压力较大，在固定收益类投资难以提供丰厚利差，股市投资收益前景并不明朗的情况下，公司不愿意以过高的资金成本为代价换取业务规模的大幅提升。

　　受竞争环境、产品和销售策略等多重因素的影响，各公司保费收入增速仍呈现明显分化的态势。平安寿险受万能险结算利率下调的影响，保费收入继续温和增长；太保寿险银保渠道增速放缓，而个险保费收入增速回升，月度总体增幅略有下降，但仍接近40%；中国人寿(601628)保费收入增速仍相对缓慢。详细分析见图12-图15.

　　债市资金面偏紧驱动债券收益率全面回升，但长端收益率升幅小于中短端。5月中下旬以来，债市资金面的紧张开始逐步显现，内外部流动性的减弱使得年初以来"宽货币、紧信贷"的局面转变为"紧货币、紧信贷"，从而动摇了支撑债市的资金面基础。但具体到保险公司主要配置的中长期债券品种，由于今年银行对绝对收益率的要求使得其债券投资久期延长，加之保险资金本身配置压力仍然较大，中长期债券的供求关系并不如短端紧张。加之经济增速呈现放缓趋势，通胀压力仍较为温和，中长期债券收益率缺乏大幅上升的基础，债市短期内仍可能呈现收益率曲线平坦上升的局面。

　　经过前期的补跌，我们认为，股市下跌造成保险公司股权投资出现浮亏的问题已很大程度上被市场消化。同时，我们仍然认为，市场下跌的影响亦并不完全是负面的，对于握有大量增量资金等待配置的保险公司来说，市场的下跌亦有可能创造很好的投资机会。