债市策略：春节临近资金面明显收紧，但央行加大流动性投放维稳春节前后流动性环境，预计春节前仍然存在流动性缺口，央行公开市场操作将继续。1 月以来央行暂停公开市场投放操作引发市场流动性紧张，资金面明显收紧。
房地产已经不再是居民部门的“财富标志”，其价格波动的降低叠加“新动能未现”也将限制居民主动扩表。从资产负债率以及负债/可支配收入两个比值来看，近年来居民部门资产负债表风险有所上升。
“资管新规”落地后，银行理财业务配套监管政策出台，商业银行通过设立理财子公司开展理财业务大势所趋，银行理财子公司成为资管行业转型中的新生力量。2)监管政策放开银行理财子公司投资股票限制，引导其加大股票投资，叠加理财子公司投研能力不断强化，未来银行理财子公司将提高A股投资比例。
核心结论：①美国1980-2000年科技股长牛背景是政策扶持、技术扩散，宏观、产业、金融政策三箭齐发，转型成功。③科技类企业业绩持续向好支撑纳斯达克20年长牛，基本面依次改善体现为股价先后传导：硬件设备-网络端口-软件应用。
改革开放以来，随着经济市场化的推进，中国金融抑制环境明显改善，但金融抑制水平在国际上仍处于高位。目前，中国已迈入中等收入国家行列，金融抑制对经济增长的净效应可能转变为负，消除金融抑制成为经济转型的必要条件。
要件1:本轮A股盈利周期已经触底，2020年“弱回升”，企业库存水平降至合意低位，这使得企业“补库存”意愿将会提升。要件2:自利润表后，A股现金流量表+资产负债表正在修复，增强了A股本轮上市公司“补库存”的能力。
2019年以来券商审慎开展增量业务，股票质押业务存量规模持续下降。2019年以来券商通过二级市场进行股票质押回购违约处置卖出规模持续下降，对市场影响微乎其微。考虑到2019年半年报全面实行新的会计准则，信用减值相对充分，股票质押违约风险充分释放，预计2020年券商信用减值风险将进一步下降。
核心结论：①十八届三中全会开启新一轮国企改革，十九届四中全会以来国改继续深入，进入3.0阶段。③国企占比居前的行业PB处于历史极低位，而ROE处于中低位，国改如提速将触发估值修复。
原标题：深化利率改革，疏通货币传导——评存量贷款定价基准转换（海通宏观 李金柳） 理解货币政策：突出改革思路，疏通传导机制 首先，存量浮动利率贷款定价基准转换的意义在于，进一步以改革疏通货币政策传导。
国企改革在循序渐进中突破 中国的国企改革始于1978年，在四十多年的探索中循序渐进，经历了由点到面，由易到难的三个阶段。有效果：行业上选取政策鼓励国资逐步退出的竞争性行业，个股上选取经营不善，ROE水平低于行业平均3%以上的上市公司。
结合广发证券整理的这张图表：过去中小券商估值高，行业整体估值高于龙头估值；2018年前后龙头溢价逐步得到体现。从这个意义上说，与其说券商龙头溢价逻辑能不能打动你，倒不如说，你信不信这个行业的供给侧改革会真正催生成功转型、摆脱产品业务同质化的龙头。
12月16日国家统计局发布的11月工业、消费、投资、就业等数据都有改善，加之12月15日中美贸易谈判达成第一阶段协议，企业景气预期有望继续修复。总体来看仍然要求逆周期调节政策“力度温和、方向坚定”，因此我们判断2020年政策托底目标是使得GDP的降幅少于2019年的降幅0.4个百分点，预计2020年全年目标6.0%左右，最低5.9%以上。
在当前市场已经形成较为一致的经济回暖预期面前，债券市场却显得更为冷静，利率面临众多利空却没有持续单边快速上行。银行、保险、年金等长期资金在年初均有配置压力，也将成为明年年初债市配置资金的主要力量。
11月的经济数据整体呈现出产、需双升的格局，但结合行业数据看，我们认为当前工业生产回升、但投资走稳的组合并不意味着新一轮产能周期的起点，经济基本面的持续改善也仍需时日。产、需双升仅仅是阶段性的反弹，而并非新一轮产能周期的拐点，我们认为后续生产端或将跟随需求端一并回落。
考虑到3季度以来地产销售重回正增长、土地购置增速回升，未来房地产投资大幅下行的风险有所下降，韧性有所增强。但考虑到3季度以来地产销售重回正增长、土地购置增速回升，房地产投资大幅下行的风险有所下降，韧性有所增强。
随着沪深300指数三大期权的上市，有助于完善资本市场风险管理体系，丰富资本市场风险对冲工具，这将进一步吸引中长期资金积极入市，推进A股市场更加平稳健康的发展。风险因素：海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调、中美贸易等)、政策监管(金融去杠杆等)
(4)“要深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导机制”，特别强调“增加制造业中长期融资”。总体而言，货币政策延续了稳健取向，但本次中央政治局会议对货币政策表述有较多新提法，关注来年货币政策的结构性特征。
北京时间12月12日凌晨，美联储12月议息会议决定维持联邦基金目标利率在1.50%-1.75%。利率维持不变 美联储12月议息会议全票通过维持联邦基金目标利率在1.50%-1.75%不变的决定，符合市场预期。下调核心通胀预期 美联储维持了今明两年的经济增速预测，但下调了核心通胀预测。
作为每年压轴的最后一个重量级政府会议，中央经济工作会议自1994年举办以来，每至年末都备受瞩目。今年的金融改革多从资本市场和中小银行着墨，从长效机制的建设去化解金融风险，提高服务实体经济的能力将是中长期金融工作的方向。
9-10月经济数据再次出现季末反弹、季初回落的特征，但好于7-8月，透过数据波动的表象，经济基本面阶段性企稳的迹象已经显露，11月官方PMI时隔7个月重回扩张区间，财新PMI已经连续5个月回升。
