华泰证券：家电景气缓步修复 盈利改善或继续兑现

　华泰证券研报指出，国内家电市场恢复，春节错期影响逐步消化，前6周线上家电零售额同比下滑收窄至-7%(前5周-18%)，其中空调、冰箱及小家电中洗地机、养生壶已经恢复增长。欧美经济韧性较强，出口景气回升，1月制造业新出口订单PMI环比好转。考虑到原材料价格同比改善、叠加人民币兑美元较22年初有一定贬值，我们认为Q1板块盈利表现或较优。地产政策宽松总基调仍有望延续，但政策空窗期仍需行业回暖数据支撑市场情绪，全年来看中国经济景气修复预期较强，消费及地产后周期估值修复或将继续快于基本面的好转，我们仍看好家电的投资价值，宜布局需求及盈利改善驱动更强标的。

　　全文如下

　　华泰 | 家用电器：景气缓步修复，盈利改善或继续兑现

　　家电内外销缓步修复，1Q23盈利修复有望继续兑现，宜布局低估值个股

　　国内家电市场恢复，春节错期影响逐步消化，前6周线上家电零售额同比下滑收窄至-7%(前5周-18%)，其中空调、冰箱及小家电中洗地机、养生壶已经恢复增长。欧美经济韧性较强，出口景气回升，1月制造业新出口订单PMI环比好转。考虑到原材料价格同比改善、叠加人民币兑美元较22年初有一定贬值，我们认为Q1板块盈利表现或较优。地产政策宽松总基调仍有望延续，但政策空窗期仍需行业回暖数据支撑市场情绪，全年来看中国经济景气修复预期较强，消费及地产后周期估值修复或将继续快于基本面的好转，我们仍看好家电的投资价值，宜布局需求及盈利改善驱动更强标的。

　　白电：销售复苏领先，优先布局低估标的

　　国内白电内销市场逐步回升，表现领先于其他品类。根据奥维云网数据，23年前6周，空调、冰箱等线上累计零售额同比已经回正，如果地产销售回升，我们更为看好空调的成长潜力。而出口或好于悲观预期，根据欧盟统计局数据，欧元区1月经济景气指数为99.9，环比回升，美国1月就业数据强劲，海外市场经济韧性较强。23年以来原材料均价呈现震荡走势，但同比略有下降，而空调零售均价仍保持同比小幅回升，我们认为空调龙头综合盈利能力有望回升，利润表现或优于收入。白电龙头标的整体估值不高，收入恢复节奏或较快，盈利回升趋势有望延续，仍值得优先布局低估值龙头。

　　厨电：地产筑底引导估值中枢上移，需求回暖有望在23Q2兑现

　　地产宽松政策预期叠加业绩真空期，2022年12月以来厨电龙头PE TTM估值有较明显回升。根据华泰地产团队对楼市高频数据和贝壳领先指标的跟踪和观察(《六维跟踪楼市复苏月报(2023年1月)》，2023/2/3)，对齐春节月，23年1月新房成交降幅收窄，二手房成交改善。这进一步增强了市场对23年商品房销售回暖的信心，有望驱动厨电板块估值中枢上移。同时，随着23年保交楼工作的稳步推进，我们看好厨电消费需求的阶段性回暖，其中23Q2或是重要观察时点。

　　小家电：或迎来低基数下反弹

　　品类表现较为分化，前6周洗地机、养生壶品类线上表现更为积极。厨房小电在经历了1年多的景气弱周期，在22年四季度已经逐步恢复成长动能，但整体基数不高，23年一季度随着春节错期影响逐步消化，有望迎来需求修复。从盈利能力角度，汇兑收益叠加成本优化，盈利弹性明显。此外，清洁电器年度新品通常在3、4月发布，借助新品效应，需求景气度有望进一步回升。

　　照明电工：地产筑底叠加线下消费复苏，龙头或迎来估值、基本面双回升

　　同样作为地产强相关品类，地产销售的边际回暖将逐步促进电工照明终端动销的改善。叠加线下消费场景复苏，电工照明企业的经营改善预期增强，建议优先布局细分行业龙头。虽然2022年电工照明景气度低迷，但马太效应明显，强者恒强，龙头企业在2022年前三季度的净利率筑底回升趋势明确。

　　风险提示：地产不利影响，原材料及人民币不利波动，预测与实际数据差异。

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