理财大跌后，2023年如何破局？

    随着11月8日以来地产支持政策频出、信贷+债券+股权融资“三箭齐发”，以及疫情防控优化政策出台等，市场对经济预期好转，债市逻辑动摇。资金面收敛、存单利率快速上行导致净值下跌和赎回。理财等抛售行为从利率债波及信用债，引发收益率大幅上行。

　　近期国债收益率相较此前低点跳升了近20BP，但这和信用债比起来可谓“小巫见大巫”。11月初，3年期AA+城投债收益率是2.75%，现在已快速上行到了3.9%；AA+银行二级资本债收益率当时只有2.2%，现在已经到3.4%；1年期AAA+同业存单收益率一度达到2.77%，比1年期MLF政策利率(2.75%)还要高。

　　11月以来，机构普遍减持信用债，尤其是基金。有公募基金债券投资人士对记者表示：“对理财来说，市值法计价令资产价格波动暴露无遗。其实利率债的这种跌幅还不需要摊余成本，国债也才上了20BP，信用债才需要。”

　　华泰证券(601688)认为，资管新规前，银行理财曾经有三大法宝：资金池、刚兑收益、非标投资。市场收益率高了就开始“买买买”，对债市尤其是信用债起到稳定器的作用。但2022年资管新规过渡期结束后，截至6月末，银行理财95%以上都实现了净值化，矛盾随之浮现。

　　就下半月来看，近期央行加大了公开市场操作的力度，资金利率维持低位。理财赎回的影响趋于缓和，存单和短端利率走低，信用利差开始收窄。不过，在经济重启的预期下，债市的形势仍具有不确定性。对于理财子而言，即使权益资产预期转好，配置权益的比例也很难大幅增加，否则也容易导致组合波动性大增。

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