茅指数、宁组合都不香了？国际机构配置思路生变

　　在2013年，伴随中国经济转型，代表中国未来新兴成长方向的创业板率先复苏，走出结构性独立牛市行情。从2012年12月到2014年2月创业板指从585点上升到1571点，市盈率从28倍提升至45倍。

　　今年10月以来，贵州茅台累计跌幅一度近30%。“流动性最好、泡沫最硬的部分的调整或许也是熊市接近尾声的信号，历史往往是重复的，因为市场投资者的行为多是重复的。”李茂表示。

　　此外，各界认为，贵州茅台的下跌也有内在因素。例如，在过去几年来，高端白酒的终端零售价格持续攀升，出厂价却变化不大，由于茅台等被视为中国经济加杠杆的产物，零售价与一线城市房价的相关性相当高。

高端白酒的盈利周期一般晚于PPI见顶，早于PPI见底，因而目前白酒进入了一个调整周期，叠加美联储加息，导致白酒这类用现金流贴现法(DCF)估值的股票承压。”李茂表示。此外，由于今年一季度白酒业绩的高基数，叠加目前疫情反复、消费仍有待恢复，明年一季度可能会存在较大的业绩压力。

　　随着外资流出，不乏观点认为，需要对消费股的估值逻辑重新定义，比如食品饮料行业在2020年底的市盈率达到50~60倍，远高于过去长期的估值水平，目前已经回归到30倍以下，这被认为大概是未来食品饮料行业的估值中枢。

　　不过，在李茂看来，短期而言，11月疫情政策和地产政策都出现边际改善，对消费板块中长期利好，预计消费行业更确定性的投资机会在明年一季报以后。长期而言，国际资金仍将继续增配中国，因为外资对中国的配置比例是相当低的。

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