中金公司：哪些公司业绩有望超预期 关注三条主线

    1)三季度A股盈利增速可能较二季度有所回落，增速逐步向常态化回归。

      基于自上而下的模型，我们测算三季度上市公司非金融业绩同比增速可能在0%-10%，前三季度业绩同比增速可能在50%左右，相比一季度167%和二季度43%的单季度增速，三季度业绩A股非金融部分的盈利可能继续回落。增速回落一方面与三季度以来国内经济下行压力加大，消费、房地产和工业生产走弱相关，另一方面也受到了去年基数回升及部分企业的非经常性损益影响。辅助我们判断的指标包括：1)截至10月16日已披露业绩预告的1000多家非金融上市公司前三季度盈利增速区间中值为83%，我们预期后期或逐步下修；2)目前已披露中报业绩预告的A股公司中业绩预告类型中“向好”的占比为62%。相比二季度的69%和一季度的78%逐季回落；3)上半年的工业企业利润增速为67%，但截至8月已经降至49%左右，其中7月和8月的单月同比分别为16%和10%，9月的PMI已跌破荣枯线，从历史经验来看，工业企业与A股非金融的业绩增速具有较高相关性，伴随基数回升，国内企业盈利增速可能将恢复常态化水平。

    2)结构来看，上游周期行业对中下游的利润挤压可能更明显，部分高景气制造业盈利可能维持高增长。

     具体特征包括：1)周期板块业绩亮眼，三季度部分大宗商品价格继续走高、PPI同比持续超预期上行，三季度上游周期板块净利润占A股比重可能进一步提升至近十年以来的高位。结合已披露业绩预告的公司以及中金研究部各行业组自下而上对覆盖公司的盈利预测来看，前三季度业绩增速较高的行业为交通运输(381%)、基础化工(234%)、有色金属(224%)和煤炭(162%)，并且上述行业都有较高比例的公司实现业绩翻倍，周期行业增长相对亮眼。而且从三季度环比二季度改善的角度，已披露业绩预告的公司中、煤炭、石油石化有超过60%的公司前三季度盈利中值增速相比上半年继续提升；

    2)部分高景气制造业整体盈利延续高增长，从上述增速看，机械(136%)、电子(97%)、国防军工(63%)和电力设备及新能源(52%)也增长相对较快，其中国防军工的盈利相比二季度改善幅度较大，有60%以上的公司盈利预告中值增速抬升。结合产业中观数据，上半年成本涨价背景下半导体、国防军工和新能源汽车链中上游实现毛利率逆势提升，资本开支相比A股整体逆势高增长，我们预期此类高景气赛道的业绩增长可能相对有持续性；

   3)下游消费行业受去年基数和基本面面临压力影响，整体盈利增速相对较弱，前述方法统计的前三季度食品饮料、家电和纺织服装的样本公司盈利预计增速仅分别为15%、16%和-3%，可能与宏观层面反映的消费偏弱和成本涨价挤压利润等特征较为相似，较多下游消费公司可能面临业绩层面的压力；

   4)部分行业盈利可能出现负增长，受产业自身周期因素影响较大的农林牧渔样本公司前三季度整体亏损，受成本涨价、商业模式变化等因素影响的电力及公用事业、商贸零售的盈利负增长幅度也相对较大。

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