国泰君安策略：站在创业板牛市的起点

　行情复盘：创业板首次走出独立牛市，市场赚钱效应抬升。2013年创业板拉开了一波浩浩荡荡的独立牛市行情，全年创业板指涨幅达83%，同期上证指数下跌7.6%，创业板与主板走势严重分化。清理非标、两次钱荒和美联储退出QE阴云贯穿全年，上证指数两起两落，蓝筹股受地产调控和去杠杆压制，周期地产金融普遍降估值。市场赚钱效应抬升，创业板七成个股实现上涨。4G应用多点开花，产业周期向上是创业板牛市的基础，创业板指戴维斯双击，估值贡献近八成涨幅。成长风格独占鳌头，传媒、计算机、电子涨幅居前。

　　两次钱荒冲击：两次钱荒带来月度级别调整，也为后续降准降息埋下伏笔。两次钱荒均造成短期流动性冲击，但股指下跌时间均没有超过1个月。长期看2013年流动性危机为后续2年降息降准埋下伏笔。2013年下半年经济重回下行趋势，GDP增速、基建投资等关键指标均有所回落，货币宽松周期也随之再度开启。

　　结构牛成因：刺激预期落空和新兴产业崛起，弃旧迎新是人心所向。年初市场预期美联储退出QE3会造成流动性冲击，但事后看中国市场资金净流出压力远小于其他新兴市场国家，市场核心矛盾“在内不在外”。两次钱荒不仅给市场带来短期流动性冲击，更重要的是，它对市场预期进行了纠偏，即不能再寄希望于类似2009年强刺激政策来对冲经济下行压力。

    新一届政府对经济增速下滑容忍度提高，标志性的信号是，在当年12月中央经济工作会议上，政府首次定调经济进入中高速增长的“新常态”。刺激预期落空、全面改革深化和新兴产业崛起，弃旧迎新是人心所向。2013年的创业板结构性牛市，也为2014年主题投资狂热埋下了伏笔。

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