保险行业：自由盈余角度看 保险股的估值底在哪里？

    2021 年以来保险板块及个股持续承压。基本面角度看，今年保险股股价持续下行，既包含了短期因素影响，也反映了市场对长期增长看不清的担忧。我们曾在6 月的深度报告《论保险行业的三大矛盾：如何看待长期空间、代理人转型及产品供需》

    中详细解释对于行业长期增长并不悲观的理由，但代理人及产品供需仍需要持续进行持续的供给侧改革。

    相对估值：处于历史绝对的底部水平。截至7 月17 日平安、国寿、太保、新华的P/EV 估值分别为0.75 倍、0.72 倍、0.52 倍、0.51 倍，其中平安、太保及新华近1年、3 年及5 年分位水平均位于1%以内，尤其近五年看，四家公司分别位于0.1%、7.1%、0.2%、0.1%的低分位水平。

    绝对估值：内含价值是保险股主流的估值方式，但是市场一直以来不置信。内含价值估值是全球保险股估值的主流方式，我国在2005 年正式引入并使用，但一直以来市场对保险股采取EV 估值都有一定的不置信。一方面是因为持续受到利率的扰动，市场对上市险企5.0%的终极投资收益率假设并不置信，使得保险公司估值受长端利率影响极为明显；另一方面今年以来市场一直纠结于负债端矛盾，重疾爆发增长的红利消退，代理人数量持续脱落，未来展望诸如增额终身寿、养老年金两全产品、长期医疗险、定期寿险等仍有长期增长空间，但当前短期难以弥补重疾极高的NBV占比，对行业拐点存在期待但具体时点难以确定。当前保险股股价持续下行，长短期均有不确定因素，市场也开始重新思考EV 置信几何当前环境下保险股的估值底在哪里

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